国盛证券-伊利股份-600887-提价减促应对成本上行，竞争趋缓估值有望修复-210105

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事件：近期渠道调研反馈，公司于12月29日对旗下基础白奶产品进行提价，提价幅度3-5%。

提价减促积极应对成本上行。

我们此前已经在年度策略报告中重点提示过关注原奶成本上行下龙头提价预期。

根据农业部数据，当前生鲜乳价格已达4.18元/公斤，已经接近14年历史峰值4.27元/公斤。

受成本上行压力影响，公司从Q3开始逐步收紧终端促销力度，同时于近期对基础白奶产品进行提价，提价幅度3-5%。

同时根据调研反馈，提价产品占常温奶比重约20%，预计销售收入约150亿元左右，按照提价中枢4%测算，则预计增厚收入约0.8%。

但从成本端来看，按照农业部数据，行业原奶价格Q4同增约5%，考虑到公司原奶自给率约30%，成本端预计同增3.5-5.6%，则预计本次提价对冲成本上涨对毛利率的影响约1pct。

常温奶动销环比加速，经销商临近旺季备货积极。

渠道调研反馈，Q4以来公司常温奶收入增速逐月提速，10月控货消化库存，12月召开经销商订货会有所提速，预计四季度整体维持双位数增长。

当前，公司经销商库存预计在半个月左右，其中高端白奶库存12-15天，处于较低水平，终端库存预计40-50天左右。

临近春节，经销商对春节旺季需求普遍较为乐观，在上游普遍缺奶的条件下打款备货积极性较强。

复盘上轮原奶价格上行周期，盈利能力有望持续提升。

根据历史复盘，奶价温和上涨阶段，行业龙头有望携手减促提价，价格战有望趋缓，龙头盈利能力有望持续释放，业绩弹性凸显。

我们认为在本轮原奶价格上行周期，伊利蒙牛提价减费会将持续演绎，利润率有望持续提升。

近期，我们也跟踪到蒙牛于12月底开始对旗下白奶产品进行提价，提价幅度约4-5%，蒙牛此次提价也是进一步强化了这一逻辑，我们判断前期压制估值的竞争格局因素有望逐步减弱，乳业龙头有望迎来估值和业绩双升。

投资建议及盈利预测：上调公司2020-2022年归母净利润预测至70.49/89.75/104.53亿元，同比1.7%/27.3%/16.5%，对应EPS分别为1.16/1.48/1.72元，对应PE分别为40/32/28倍。

我们认为伊利核心竞争优势未变，成长的路径依旧清晰，前期压制估值的因素正逐步减弱，估值迎来修复，上调目标价至60元，对应2022年35倍PE，维持“买入”评级。

风险提示：原奶成本大幅上行，旺季受疫情影响动销低预期。