国金证券-传播与文化行业年度报告：“商业化”变现加速，“寻找新红利”-210104

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基本结论新兴互联网公司资本化浪潮：商业化变现加速。

1）短视频平台积极布局广告业务，进入商业化变现加速期。

快手预计业务增长转为“广告驱动”，广告业务毛利率达80%，且头部广告主具有明显边际改善区间；抖音整合业务线提高对接广告主的效率，使商业化变现潜力最大化2）年轻化平台社区化转型，增加用户粘性以提高广告收入。

哔哩哔哩自制内容持续上线，推进PGC+UGC良性循环，积极探索对标“早起互联网等增值服务”+“后期游戏”的腾讯变现路径；Taptap用户为具有高潜力的Z世代用户群体，作为零分成渠道有望吸引更多第三方精品游戏入住，在精品游戏逐渐绕过安卓渠道上线的趋势下，未来有望享受这一红利。

3）长视频竞争格局趋于稳定，价格提升加速变现脚步。

爱奇艺、腾讯领跑长视频，优酷、芒果不相上下。

会员价格提升，长视频平台利润有望进一步释放：爱奇艺11月率先宣布会员价格提升，腾讯视频回应表示目前会员价格偏低4）IP开发：影视制作从“供给驱动”转向“需求驱动”，刺激产能大幅提升，进而拉动业绩增长。

新丽传媒影视作品21年陆续上线，业绩进一步释放。

游戏全球化红利期已至，中国手游领跑全球。

1）主机/端游转手游与游戏出海，双引擎驱动手游增长。

米哈游《原神》的大获成功，在于其用端游的品质打入手游市场。

国内市场规模增长趋缓，预计出海成为推动游戏厂商业绩增长的新一轮驱动力，其中ARPG、射击类和动作冒险类或成最佳选择。

我们预计未来全球性IP“端改手”将成为趋势。

2）腾讯：“端转手”《英雄联盟》、《使命召唤》等爆款产品密集上线，助推21年利润释放。

3）三七互娱：传统优势品类不断迭代，以“SLG+三消”新品类突破海外市场，《Puzzles&Survival》取得成功，预计未来持续迭代。

疫情后的线下复苏：“楼宇复苏”之后是“院线复苏”。

1）电影市场孕育结构化机会，对标发达市场空间尚大。

居民文娱消费持续增长，三、四线城市有望助推我国电影总票房进一步突破上线；人均观影次数远低于以北美地区为代表的发达市场，我国观影市场潜力有待挖掘。

2）复工向好伴随着影投、院线行业加速出清，龙头公司扩大市场份额，行业集中度加剧。

3）疫情复工逆境反转，国庆档“票房收入+观影人次”基本恢复去年同期水平，21年春节档票房预计迎来确定性增长。

4）疫情对广告市场的影响逐步减小，线下广告复苏明显，电梯楼宇、电影广告未来增长空间大。

新消费赛道崛起带动电梯楼宇广告收入大幅增长，广告主预算向头部平台集中，分众传媒成为众多消费类品来的核心投放阵地。

投资建议我们认为2021年需要主要关注的3个方面，1）传媒与互联网板块各个领域商业化变现加速趋势，推荐标的：心动公司、芒果超媒；2）游戏板块“爆款端游/主机游戏IP”转“手游”及出海趋势，推荐标的：腾讯控股、三七互娱；3）线下板块疫情后“复苏”趋势，推荐标的：分众传媒。

风险提示商业化变现不及预期；游戏上线或表现不及预期；线下恢复不及预期；行业政策风险。