群益证券-贵州茅台-600519-“十三五”稳健收官，新一年行稳致远-210104

《群益证券-贵州茅台-600519-“十三五”稳健收官，新一年行稳致远-210104（3页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《群益证券-贵州茅台-600519-“十三五”稳健收官，新一年行稳致远-210104（3页）.pdf（3页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

结论与建议：业绩概要：公司公告预计2020年生产茅台酒基酒5万吨，系列酒基酒2.5万吨，实现营业总收入977亿元，同比增10%，其中系列酒94亿，同比持平略降，实现净利润455亿，同比增10%。

以此测算，4Q实现营业总收入281.3亿，同比增11%，实现净利润116.7亿，同比增8.6%。

砥砺前行，全年目标顺利完成。

根据此前新闻资料，4Q茅台酒投放4160吨，各直销渠道投放范围广泛且规模较大，使批价略有下降（目前在2800左右），由于直销供货价较高（即1399元/瓶），4Q茅台酒存在量价齐升的情况。

系列酒由于渠道调整以及产品主动控量，因此全年收入持平亦属正常。

我们认为，直销放量但业绩上没有明显体现的主要原因在于营业外支出，4Q公司对外捐赠支出约8.3亿，基本抵消茅台酒量价齐升带来的增量。

从全年来看，年初既定的10%的收入增长目标顺利完成，“十三五”圆满收官。

“十四五”行稳以致远。

“十三五”期间公司完成茅台酒技改，基酒产能扩充至5.6万吨，为“十四五”打下坚实基础。

集团提出“十四五”期间将实现“三翻番”、“双巩固”和“双打造”的发展目标，收入年均复合增速目标为15%，对应上市公司来看，收入增速预计将达12%-15%。

根据媒体消息，2021年元旦春节期间将加大茅台酒市场投入，目前，各直销渠道维持放量，当前1月经销商打款已完成，2、3月有序推进，开门红有望；从全年来看，对应年份基酒产量较为充足，直销规模扩大预计仍将是全年看点，双位数增长可期。

预计2020-2022年将分别实现净利润455亿、539亿和626亿，分别同比增10.4%、18.5%和16%，EPS分别为36.22元、42.92元和49.81元，当前股价对应PE分别为55倍、47倍和40倍。

维持“区间操作”投资建议。

风险提示：宏观经济波动，直销提升不及预期。