太平洋证券-硅宝科技-300019-原料降价盈利改善，拥抱新能源产业链-211215

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公司主要从事有机硅密封胶等新材料的研发、生产和销售。

作为国内有机硅密封胶行业龙头企业，同时在以光伏胶为代表的工业胶领域不断放量；此外积极拥抱新能源产业链，与宁德时代签订长期战略合作框架并布局硅碳负极材料。

有机硅密封胶持续放量，下游光伏需求确定。

公司主业有机硅建筑胶及工业胶。

在建筑用胶领域，公司凭借良好的品牌知名度和影响力，市场份额持续提升，复合增速20%以上，持续保持超出市场预期的增长韧性，稳站行业细分龙头地位；工业用胶领域，受益于新能源行业高景气发展，公司太阳能光伏用胶大客户数量及采购份额快速增加，业绩增长明显。

下游光伏装机需求确定：每GW光伏装机对应工业胶需求约1000吨，按照300GW的装机测算预计到2025年光伏胶需求达到30-40万吨，对应市场规模近百亿。

此外公司硅烷偶联剂产品作为生产EVA膜的关键助剂，电子电器用胶和汽车用胶进口替代加速助力公司工业用胶业绩稳步提升。

产能方面，公司10万吨高端密封胶智能制造募投项目陆续达产放量，一期4万吨已经投产，后续完全达产后产能实现翻倍。

原材料价格下行，盈利能力有望大幅改善。

原材料价格是影响公司盈利的重要因素，其中107硅橡胶成本占比约60%，其价格在前三季度持续上涨对公司成本产生较大压力，导致公司毛利率出现下滑。

当前时点，原材料价格大幅回落，预计对公司盈利能力带来积极影响。

随着明年有机硅新产能持续投放，价格中枢有望回落至合理区间，公司盈利能力有望大幅改善。

布局硅碳负极材料，拥抱新能源产业链。

公司利用自身硅材料产业优势，积极布局碳硅负极材料，拟建设1万吨/年锂电池用硅碳负极材料、4万吨/年专用粘合剂生产基地、以及锂电材料研发中心。

目前各类负极材料中，传统负极石墨材料已接近372mAh/g的理论容量，而硅碳负极材料理论容量可达4200mAh/g，远高于其他材料，且快充性能较好，是未来理想的替代材料。

此外公司与宁德时代签署长期战略合作协定，深度拥抱新能源产业链。

业绩拐点已至，首次覆盖给予“买入”评级。

公司今年受上游原材料价格大幅上涨导致利润率下滑影响盈利。

Q4随着原材料价格回落，利润率有望改善，同时新产能开始释放，业绩拐点已至；长期看，公司在新能源领域布局值得期待，未来硅碳负极材料项目落地打开盈利新增长点的同时有望提振公司估值体系，与宁德时代签署长期战略合作协议深度拥抱新能源产业链，未来成长空间确定。

我们预计公司21-23年实现归母净利润2.42/4.12/5.78亿，EPS0.62/1.05/1.48，对应PE35.1/20.7/14.7倍，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：原材料价格波动、产品需求不达预期。