财通证券-德生科技-002908-黄金十年，独此一家-210103

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黄金十年我国未来30年人口抚养比急剧下滑、外部增长乏力、内部结构调整等多重因素影响下，人社部主管的养老和就业问题将凸显，结合中美对比、行业对比我们认为人社信息化是解决问题的重要方法。

第三代社保卡的发行将是人社信息化发展的超级引擎，随着应用场景完善，社保卡使用量将增长180倍以上，同时根本性改变人资服务生态，衍生出数百亿的市场，从这个角度讲人社信息化的黄金十年已加速到来。

独此一家公司深耕人社部20多年，根基深厚，同时与A股同类公司相比不仅人社业务占比最高而且业务线最全，最为独特的是公司通过不断打磨应用场景，提升社保卡使用频率，最终抓住应用服务的爆发。

根据企查查2020年数据，我们推断公司在就业、扶贫电商等新场景订单爆发后将形成较高的护城河，社保卡份额、卡单价值将进一步提升，最终成为人社部大数据业务的核心供应商，增长逻辑极为清晰。

信心十足公司采取极为谨慎的经营政策，目前无收购重视内生发展，因此未形成任何商誉；5年来无借款及绝大多数年份现金流净额长期为正表明公司经营风格极为稳健。

公司董事长在2020年10月29日拟非公开方式认购公司不超过4700万股股票，持股比例将提升至43.43%，我们判断根本原因在于行业趋势和公司布局完善将发生共振，业绩或将保持高速增长。

投资建议我们预计2020-2022年公司归属于母公司的净利润为0.71/1.41/2.37亿元，对应EPS为0.35/0.70/1.18元，对应PE为39.0/19.5/11.6倍，鉴于公司在人社信息化的独特优势，给予2021年40倍PE，对应目标价28.0元，首次覆盖给与“买入”评级。

风险提示:一卡通业务低于预期；人社信息化低于预期；疫情超预期。