中信证券-信视角看债：2020信用市场大事记-210105

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我们度过了极不平凡的一年。

这一年中，无论是工作还是生活都值得怀念，同样，对于市场而言，相似的情景和事件亦难再现。

站在复苏起点，我们回顾市场，总结得失，为了更好地理解新环境下的信用债市场。

1-4月，国内外疫情下宽松的货币环境是债牛的主逻辑。

新冠疫情爆发且迅速发酵，为对冲疫情对经济和实体影响，我国及时采取了一定程度的货币宽松政策，也间接促成2020年初债牛行情。

信用方面，在基准引导下不同等级信用债均呈现普涨行情，盯着利率做信用成为这一阶段的最佳选择。

第一阶段重点信用事件：疫情下的债市表现令市场记忆尤深，期间金融支持疫情防控政策和工具层出不穷。

交易商协会建立绿色通道；发行疫情防控债、特别国债；国常会提出信用债净融资增加一万亿；债券置换业务开展等；美元债的“黄金坑”也引发海外投资热潮，当然，部分事件也引发市场极大争议，诸如闪电会议以及个别发行人下调票面利率等。

5-8月，久期换档成为这一阶段乃至全年的胜负手。

由于经济复苏日见成效，宽货币政策逐步被宽信用取代，疫情下的债牛宣告退出舞台。

7月初股债跷跷板效应下，债市更是在悲观情绪中大幅杀跌。

基准震荡的过程中，在信用利差的保护下，信用债在这一阶段走势明显强于利率债，缩短久期、增厚票息成为市场普遍共识。

第二阶段重点信用事件：市场流动性收紧杠杆套息空间压缩，信用分层愈加显著，而市场也呈现出奇特的取消与发行双高现象；期间风险事件不绝于耳，四川信托被接管、桑德工程尝试创新工具但最终违约、泰禾集团违约，三道红线政策走向台前，结构性存款压降银行息差倒挂冲击信用后方，桩桩事件纷至沓来，也预示着监管对市场态度在逐步转变。

9-12月市场延续慢熊格局，信用投资不得不“赚辛苦的钱”。

临近年末，板块性的机会乏善可陈，逆周期下的地产城投都已食之无味。

与此同时，国企信用风险愈演愈烈，信用利差明显走阔。

前后夹击下，四季度的信用投资不可谓不艰难，似乎只有杠杆套息和高等级短久期是稳健之选。

若要博取更高收益，只能发掘资质与估值错配产生的“捡漏”机会，承担风险的同时赚辛苦的钱。

第三阶段重点信用事件：遵义道桥资产置换事件；吉林铁投担保违约；茅台化债；华晨集团违约；紫光集团、青海国投永续不赎回；国企信用风波导致大面积抛售；苏宁、宏桥等展开债券购回业务；部分区域再融资降至冰点。

金稳委会议明确打击逃废债；交易商协会明令禁止结构化发行；评级行业乱象受到监管关注；监管统一信息披露规则相继出台。

违约风险环伺，行业利差分化，新的一年信用市场面临诸多挑战。

风险因素：信用违约规模和频率加剧，监管政策再度收紧，资金市场利率上行，再融资难度加大等。