中信证券-民生教育-1569.HK-重大事项点评：深化在线布局，长期增长可期-210105

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公司公告以人民币4.1亿元收购电大在线剩余50%的股权，从而实现100%控股，进一步加深在线教育领域布局。

暂不考虑安徽文达、南昌职业学院等项目，考虑滇池学院转设分手费一次性摊销、及民生在线（仅利润）、电大在线（2021年起）、都学网络（2021年起）并表因素，下调2020年EPS预测0.05元（原预测为0.11元），上调2021-22年EPS预测至0.16/0.19元（原预测为0.13/0.15元），维持“买入”评级。

收购电大在线剩余50%股权，实现100%控股。

公司于12月31日公告称，以人民币4.1亿元收购电大在线剩余50%股权，加上此前公司通过收购TCL教育网持有的50%电大在线股权，公司合计持有电大在线100%股权，两次交易总对价合计人民币8.3亿元（对应2019年PE15.1x）。

电大在线为国内领先的成人在线教育企业。

电大在线主要业务通过奥鹏教育展开。

奥鹏教育为全国网络教育龙头之一，也是唯一一家全国性远程教育公共服务提供商，主要业务为继续教育、教师教育、考试服务、职业教育、慕课网（在线IT课程）等，在籍学历学生约100万人，2020全年累计培训教师290万人次。

在全国31个省市有1800多家学习中心，合作30多所高校进行网络教育，与9所开放大学合作学历业务。

旗下慕课网主要提供在线IT课程，累计用户超2000万。

2019年电大在线实现收入（未经审计）8.13亿元，税后净利润（未经审计）5479万元。

截至2020年9月30日，电大在线现金及等价物约为人民币11亿元，无金融负债，财务情况稳健。

本次收购进一步加深在线布局，有望更好实现线上线下协同发展。

1）本次收购进一步加深公司线上布局，通过电大在线的并表，增厚公司业绩，也有望与电大在线形成更多的协同，提升电大在线管理效率的同时，也为民生教育提供更多在线教育资源。

2）公司仍将继续深化线上线下双轮驱动战略。

线上目前仍处于布局阶段，通过多元化的布局逐步实现线上资源的整合。

线下内生方面，滇池学院已经完成转设，预计将节省管理费3000-4000万/年，重庆工商大学派斯学院转设工作顺利推进，滇池学院阳宗海新校区预计22年投入使用，新增1.25万学额；外延方面，南昌职业大学、安徽文达、合肥信息、安徽蓝天国际共4所学校并表后预计将为公司增加在校生2.5万人以上。

总体线下收入利润均有望进一步增厚。

风险因素：收购学校进度不及预期；校区扩建进度受疫情影响；招生情况不及预期。

投资建议：作为高教板块的先行者，公司围绕高等教育+在线职业教育积极并购整合，以前瞻性的眼光布局未来，预计未来收入将持续稳定增长。

暂不考虑安徽文达、南昌职业学院等项目，考虑滇池学院转设分手费一次性摊销，及民生在线（仅利润）、电大在线（2021年起）、都学网络（2021年起）并表因素，下调2020年EPS预测至0.05元（原预测为0.11元），上调2021-22年EPS预测至0.16/0.19元（原预测为0.13/0.15元），维持“买入”评级。