国盛证券-瑞声科技-2018.HK-光学业务持续承压，声学业务表现四季度有望好转-211114

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三季度业绩低于市场预期。

瑞声科技1-9月份营收128.6亿人民币，同比+4%；毛利率提升3pct到26.3%；净利润11亿，同比+47.2%。

三季度表现低于市场预期，收入42.5亿，同比-6.1%，主要由于智能手机需求疲弱和缺芯导致有客户取消部分新机型的发布；毛利率22.7%，同比下滑0.9pct，主要原因是光学毛利率下跌；净利润1.8亿，同比-57.4%，净利润率从去年同期的9.5%下降5.5pct到4%，其中汇率影响2.3pct，管理费用上升影响1.2pct。

塑料镜头出货量和毛利率面临压力。

公司三季度光学业务收入3.9亿，环比-51.6%，主要原因是缺芯导致有客户推迟及取消发布部分机型，从而影响光学产品出货量，尤其塑料镜头出货量从上季度的1.7亿个下降56.6%到本季度的8000万个。

较低的产能利用率和ASP令塑料镜头的毛利率从上季度的33.4%下滑到本季度的24.7%。

光学业务整体毛利率也从22%下降到15%。

公司预计随着四季度芯片短缺情况缓解和客户订单恢复，塑料镜头的出货量和毛利率可以恢复到正常水平。

另外，公司继续积极与客户探讨WLG镜头的应用，第二个WLG镜头项目会在四季度开始量产。

声学业务收入增长放缓，毛利率受越南工厂稼动率不足影响。

瑞声科技三季度声学业务收入22亿元，同比+1.9%；毛利率26.3%，同比下跌0.3pct，环比下跌2.1pct，其中安卓声学的毛利率环比下降了7.4pct，主要原因是越南工厂受疫情影响生产受阻，目前越南工厂已经全面恢复生产，公司预计四季度声学毛利率将会逐步恢复。

出资4.5亿收购东阳精密100%股权提升精密制造能力。

由于国内大客户手机结构件订单下滑，公司的精密制造业务积极寻找新的增长点，降低对国内大客户的依赖。

10月20日，公司宣布收购东阳精密，后者主要制造平板电脑、可穿戴设备及笔记本电脑产品的金属框架、底壳和零部件，我们认为两家公司的结构件业务有较强的协同效应，此次收购将有利于瑞声科技进一步开拓手机以外电子产品的结构件需求，扩宽客户基础。

投资建议：我们调低声学业务的毛利率预测以反映安卓声学业务毛利率承压的问题，调低光学业务的毛利率以反映塑料镜头毛利率下滑。

我们预测公司2021-2023年收入分别为174.0/210.7/244.2亿元人民币，同比+1.5%/+21.1%/+15.9%；归母净利润分别为14.1/19.6/27.5亿元，同比-6.5%/+39.3%/+40.1%。

我们给予公司38.7元目标价，对应20倍2022年PE，维持“买入”评级。

风险提示：手机需求疲软，全球电子制造面临缺芯问题，精密结构件业务亟需寻找新的成长点，塑料镜头可能出现出货增长放缓、ASP持续受压情况，摄像头模组业务竞争加剧。