东吴证券-策略周聚焦：年底进入主题阶段-211114

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报告要点：①对市场维持中性审慎，破局信号跟踪“稳增信号-社融回升-经济企稳”，2021/10社融增速持平，破局信号仍需等待。

②中期配置思路：求高增变为求稳，聚焦消费茅指数+确定性成长品。

③三季报披露结束，A股业绩空窗期，流动性不会收紧预期下，概念主题成短期主线。

关注政策、反转、远期三类主题：①政策指引：深改委政策领先半年，种业振兴近期可能落地，其他未落地政策涉及互联网、传媒游戏、教育、制造业+信息化主题。

中美甲烷减排或超预期，关注煤层气收集发电、垃圾填埋、环保监测；业绩政策双轮驱动军工景气上行。

②反转主题：食品通胀，主要涉及调味品、乳制品、养殖；关税减免，利好机械、电子、汽车、家电；预期反转，中游制造如电力燃气、汽车零部件、机械、电气设备中下游。

③远期概念的短期机会，关注一级资本重点投向，包括肿瘤检测、机器视觉、咖啡、虚拟现实等。

正文摘要社融增速持平，破局信号仍需等待。

我们继续维持对市场中性审慎看法，报告《靠什么打破当下困境》（2021/10/18）提示破局信号的跟踪线索：稳增信号-社融回升-经济企稳。

刚披露的2021年10月社融存量增速10%，较9月持平，虽在构筑底部，但未看到明显回升。

市场仍处于我们9月报告《红十月效应，有哪些风险（2021/9/26）》提出的青黄不接困境：经济下行，但未等到足够稳增政策及效果显现。

业绩空窗期，概念主题成短期主线。

我们认为概念主题成为短期主线，这一方面是因为三季报披露结束，A股迎来持续近5个月的业绩空窗期，这期间政策、预期、主题，较业绩更占上风。

在流动性不会收紧的预期下，各类概念主题成为短期资金追逐的方向。

中期配置，我们仍维持配置思路从求高增变为求稳，聚焦消费茅指数+确定性成长品。

年底概念主题，我们认为可从以下三视角寻找：政策指引：种业振兴，甲烷减排，军工。

市场不缺乏政策预期，但缺乏政策落地，我们特别强调深改委会议的预期风向标。

还未落地的深改委政策涉及互联网、传媒游戏、教育、制造业+信息化主题。

甲烷减排值得重视，中美发布强化气候行动联合宣言，甲烷减排进程可能超预期，关注三条投资主线：①煤层气收集发电；②垃圾填埋气治理、污水处理；③温室气体和水质监测。

军工在业绩改善和政策驱动下，景气持续上行。

反转主题：食品通胀，关税减免、中游制造。

食品通胀主题，主要涉及调味品、乳制品、养殖。

关税减免需重视，若此前中美加征关税获得减免，则有利于出口占比较高且价格敏感型行业，集中于机械、电子、汽车、家电等。

此外基于明年预期反转，中游制造业明年毛利可能重获，典型如电力燃气、汽车零部件、机械、电气设备中下游等。

远期概念：肿瘤检测、机器视觉、咖啡、虚拟现实等。

远期概念相关行业短期大幅上涨，往往是产业资本增持的促发。

统计今年三季度以来一级资本如腾讯、高瓴、红杉、经纬、IDG投向，集中在以下领域：生命科技（肿瘤、检测、医疗器械）、硬科技（信息安全、智慧、机器视觉）、泛消费（咖啡茶、跨境电商、剧本），虚拟现实（AR、VR、3D）。

风险提示：全球疫情蔓延风险、疫苗有效性；宏观经济增长不及预期；通胀短期大幅飙升，货币政策快速收紧；历史经验不代表未来。