海通证券-轻工造纸行业20年回顾及未来展望-210105

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20年行情回顾，家用轻工与造纸板块表现亮眼：2020年，申万轻工板块指数上涨17.8%，期间上证综指涨13.9%，跑赢上证综指3.9个百分点，其中家用轻工板块上涨23.6%，造纸板块上涨26.9%，包装印刷板块上涨0.7%，20年末轻工板块PE中值为28.0倍，家用轻工与造纸板块在20年表现亮眼。

回顾2020年，新冠疫情给轻工行业整体造成了影响，同时也带来了诸多新变化，有些行业孕育了新的增长机遇，有的则在加速行业变革，下面我们简单回顾一下2020年重要板块的变化。

疫情促使家居集中度提升，龙头继续多元化扩张：家居行业自18年来，行业开始变革进入新阶段，传统零售市场规模增速放缓，行业面临流量分流压力，依赖粗放开店下沉的增长逻辑难以继续，龙头逐步转向产品、渠道的多元化扩张；由于疫情影响，20年上半年家居零售市场集中度迅速提升，龙头企业在生产、管理、营销等综合方面均具明显优势，而小品牌经营压力日益增强甚至开始退出市场。

同时，由于海外疫情影响，受益于在家办公，出口的办公桌椅等品类销量迅速增长。

造纸行业整合集中度提升，白卡纸盈利处于历史高点：由于疫情对需求的影响，造纸行业在上半年景气度下滑，下半年随着国内经济复苏需求开始回暖，不同细分纸种需求恢复程度有所分化，白卡纸受益于寡头垄断格局下纸厂议价能力提升，纸价上涨至历史高点，文化纸供需修复，景气度持续提升。

新型烟草市场快速扩容，政策落地龙头份额提升：2020年全球疫情及美国调味烟禁令对终端销售带来一定冲击，但烟民对尼古丁需求相对刚性，总体不改电子烟市场快速扩容、渗透率持续提升趋势；国外方面，20年9月9日美国PMTA提交截止，我们预计头部公司将明显受益于PMTA推进带来的行业集中度提升。

展望2021年，我们认为集中度提升、需求回暖等趋势仍将持续，我们建议重点关注以下几条投资主线。

家居――关注长期高成长性的家居龙头：我们认为20年地产销售面积数据仍表现出较强韧性，竣工数据方面，考虑到企业资金压力舒缓，我们判断竣工整体的复苏趋势加快，考虑到疫情累积的刚性需求持续释放以及竣工数据的改善，我们判断20年Q3以来的需求回暖将会持续至21全年；此外，家居龙头在渠道产品等方面对中小品牌保持较强竞争力，能够通过渠道&品类的多元化实现长期高成长，其中定制家居&软体家居是长期最看好赛道，标的方面，我们推荐家居龙头欧派家居、索菲亚、尚品宅配、志邦家居。

造纸――景气度持续提升，龙头盈利性趋稳：20年三季度以来需求回暖，行业供需环境改善，我们判断需求回暖将持续至今年旺季结束，整体来看21年造纸板块的景气度仍将维持较好水平；细分板块中，我们最为看好文化纸，行业稳定的供需关系为持续涨价奠定基础，龙头凭借原材料端布局以及规模优势实现盈利性的稳定提升；重点推荐文化纸龙头太阳纸业。

包装――关注金属包装基本面拐点，以及集中度提升的纸包装：金属包装方面，二片罐行业目前已进入新增需求大于新增产能的阶段，随着中小产能进一步出清，啤酒罐化率加速提升，行业盈利能力将明显回升，建议关注龙头奥瑞金、宝钢包装；纸包装方面，行业仍处于洗牌集中度提升阶段，龙头通过多元化客户结构保障长期成长，以及提升产业链议价能力，推荐3C电子消费包装龙头裕同科技。

轻工必选消费――看好优质白马龙头长期成长：（1）生活用纸行业，推荐龙头中顺洁柔：浆价低位成本红利仍在持续，叠加产品结构提升盈利性持续提升，收入端公司渠道成长空间仍大，未来能够通过新区域覆盖以及老区域深耕实现营收端的稳定增长；（2）文具行业，推荐白马龙头晨光文具，文具市场空间广阔，并且具有较好的业务延展性，近年来随着办公集采趋势显现以及文娱新零售的发展，势必将提供新的成长空间，继续看好文具龙头未来三到五年的快速成长。

新型烟草――市场快速扩容，政策落地龙头份额提升：20年全球疫情及美国调味烟禁令对终端销售带来一定冲击，但烟民对尼古丁需求相对刚性，总体不改电子烟市场快速扩容、渗透率持续提升趋势；国外方面，20年9月9日美国PMTA提交截止，我们预计2021年头部公司将明显受益于PMTA推进带来的行业集中度提升，建议关注全球雾化设备龙头思摩尔国际；国内方面，雾化烟监管及HNB产品即将政策落地，建议关注与中烟合作密切烟标包装公司；此外关注IQOS产业链，北美HNB市场开放有望带来IQOS需求的快速增长，建议关注IQOS塑胶件代工商盈趣科技。

风险提示：原材料价格波动风险，政策风险。