财信证券-宏观债券月报：年末流动性宽松，经济复苏态势延续-210104

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投资要点货币市场：公开市场净投放，资金面整体宽松。

2020年12月公开市场共有逆回购投放8100亿元，逆回购到期4500亿元，MLF投放9500亿元，MLF到期6000亿元，全月广义公开市场累计净投放6600亿元。

12月资金面整体宽松，12月末DR001收于1.10%，月均值较11月下行79.44bp；DR007收于2.46%，月均值较11月下行30.35bp。

债券市场：12月利率债收益率明显下行，短端利率较长端利率下行幅度显著，10Y-1Y国债期限利差走阔。

12月末1年期国债收于2.47%，月环比下行35.71bp；10年期国债收于3.14%，月环比下行10.71bp。

1年期与10年期国债期限利差较11月末走阔25bp至67bp。

12月信用债收益率多数下行，信用利差和等级利差均有走阔。

1年期AAA等级和1年期AA+等级收益率降幅较明显，较11月末分别下降38.38bp和35.44bp。

年末流动性宽松，经济复苏态势延续。

年末央行继续通过公开市场投放维稳流动性，资金利率虽在节前有所反弹但低于去年同期平均水平。

流动性整体宽松，债券市场继续走强，短端利率下行更显著带动收益率曲线走陡。

政策方面，央行货币政策委员会第四季度例会延续了中央经济工作会议的基调，继续强调“坚持稳中求进工作总基调，稳字当头，不急转弯”。

我们认为2021年货币政策方向是逐步退出疫情期间的超常规刺激政策、向正常态回归，但退坡节奏温和，整体上仍将维持稳健基调。

预计年后资金面将处于“不缺不溢”的平衡之中，当前偏宽松的流动性环境难以长期维持，建议谨慎参与波段交易。

从12月PMI数据来看，经济扩张的节奏较上月有所放缓，但多数指标绝对水平仍处较高景气区间，表明基本面改善态势延续。

预计明年上半年经济修复动能偏强，长端利率上行压力依然存在。

随着经济增长动能边际减弱、货币延续稳健基调、信用逐步回归中性以及供需格局改善，利率有望在二季度迎来小拐点，但向下的空间有限，预计全年利率波动区间在3.0-3.5%。

信用债一级市场修复尚未完成，信用利差仍处于走阔阶段。

永煤违约大幅冲击信用债市场信心，12月信用债净融资量环比大幅下降，至今一级市场净融资量仍为负值。

此外，现阶段投资者对信用风险担忧情绪较重，且信用利差仍未达高位，资质下沉时机尚未来临，久期不宜拉长，建议关注中短久期高等级品种信用债。

产业债方面，2021年经济修复下，行业景气度将有所上行，但今年一季度信用债到期压力较大，应谨防弱资质国企以及民企违约。

同时，在去年违约风险逐渐向北大方正、华晨等中高等级大型企业蔓延的情况下，应重点关注大型企业的母子关系，警惕子强母弱的问题。

城投债方面，随着信用边际收紧，预计2021年专项债额度有所收缩，投资者应警惕债务到期压力较大的区域以及弱资质平台，优先关注兑付风险。

风险提示：基本面变化大幅超预期，政策变化超预期、疫情复发风险。