德邦证券-宏观周报：原材料上涨加剧通胀背离-210105

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投资要点：主题评论：原材料上涨加剧通胀背离。

原材料价格走高，预测PPI将进一步向上修复。

12月主要原材料购进价格指数录得68高位，出厂价格指数继续上行至58.9，与近期国际油价、国内煤价的上涨行情相一致。

在原材料价格的推动下，预计12月PPI同比降幅会进一步收窄；通胀背离趋势将更加显著。

今年五月以来CPI-PPI剪刀差不断收窄，工业品、消费品价格走势明显分化。

目前CPI受猪价拖累、核心CPI走弱的情况下，预计CPI下行趋势不变。

因而PPI降幅收窄将加剧通胀背离趋势；政策环境改变将打破这一趋势。

通胀背离反映了我国货币宽松路径主要是直接流向地产基建等领域，通过投资拉动经济增长，支撑工业品价格一路走高。

而居民收入受到溢出影响相对较小，恢复缓慢，大大限制了居民消费，并反应在消费品价格走弱。

根据中央经济工作会议，明年宽松政策将稳步退出，同时要加强需求侧管理。

这意味着明年便利将向需求侧倾斜，而生产扩张速度预计有所放缓，PPI、CPI背离趋势有望改善；国内要闻：中欧谈判如期达成，市场瞩目。

30日中欧领导人共同宣布如期完成中欧投资协定谈判。

宣布协定达成当日及次日，中欧主要股指均有明显上涨。

协定的达成将促进中欧贸易往来，标准拟定有望侧面提高中国对其他经济体的外贸水平；央行和银保监会：限制房地产贷款占比。

31日央行和银保监会联合发布《关于建立银行业金融机构房地产贷款集中管理制度的通知》。

规定总体来说较为温和，短期不会有重大影响，长期来看房地产贷款增速将有所放缓；海外要闻：欧美消费回暖。

12月26日当周，美国红皮书商业零售销售额同比回升至8.9%。

12月31日当周，英国、德国、法国的零售娱乐活动活跃度较基期的降幅分别回升至-47%、-54%、-24%。

欧美消费大幅回暖，主要受到传统圣诞、元旦假日的推动，也反映了欧美本轮大规模宽松对消费的刺激作用；证券市场：经济刺激推高美股。

圣诞节后首日标普500指数上涨0.87%，周内上涨1.43%。

中欧谈判达成，国内市场大涨。

周内上证、深成分别上涨2.25%和3.22%至3473.07和14470.68。

月初流动性紧平衡，货币市场隔夜利率上行。

DR001、DR007周内分别上行33.94bp和30.02bp。

信用初步发酵，利率债信用债走势分化。

利率债短端利率继续大幅下探。

信用债短端开始收紧，长端相对滞后；另类资产：美元继续走弱，中欧投资协定达成，人民币再升值。

美元指数周内下跌0.41%至89.96，再次跌破90。

美元走弱，黄金周内持续上涨。

COMEX黄金活跃期货周内上涨1.01%至1901.6美元/盎司。

原油价格上行遇到压力，上一轮减产计划的影响逐渐退去。

布伦特原油活跃期货周内上涨0.35%至51.41美元/桶。

；风险提示：政策超预期，流动性风险加大。