浦银国际-明源云-0909.HK-品牌战略升级，助力不动产生态链数字化-211214

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近期，明源云进行了业务战略升级，业务从住宅开发拓展至不动产生态链。

公司作为房地产SaaS龙头，我们仍然看好其长期发展。

但受行业监管和流动性等影响，近期房地产相关行业持续走弱，考虑到未来两年行业复苏的不确定性，我们下调公司2022E/2023E收入4%/6%，调整目标价至28港元，潜在升幅31%，维持“买入”评级。

品牌战略升级，从“地产”到“不动产”：近期，公司对业务进行了战略升级，提出“深耕数字科技，引领产业升级”，将业务重点由原来的住宅开发数字化，向不动产产业数字化扩展。

公司面向的客户将不仅限于住宅开发，还包括产业建设、产业运营、物业服务、商业服务等领域，覆盖不动产生态链，进一步拓宽客户群体。

天际开放平台助力不动产生态链数字化升级：天际开放平台是公司未来投入的重点领域之一。

天际开放平台凭借其零代码/低代码PaaS特性，能够帮助不动产生态链企业快速部署数字化基础设施。

同时，公司基于SaaS+PaaS的整合能力，能够更好地为大型客户提供规模化的定制服务。

房地产仍处下行趋势，短期增长或承压：受行业政策及流动性影响，房地产行业持续走弱。

2021年10月，中国房地产开发投资金额同比下降5.4%；房屋新开工面积下降33.1%；土地购置面积下降24.2%；商品房销售面积下降21.7%；商品房销售额下降22.6%。

由于行业整体需求的下降，预计短期公司收入增长将承压。

维持“买入”评级，调整目标价至28港元：由于行业复苏的不确定性，我们将2022年和2023年收入略微下调4.5%和3.4%。

同时由于SaaS板块估值回调，我们下调SaaS和ERP业务估值至20xP/S和20xP/E，通过分部加总估值法得出目标价28港元，对应2022E/2023E年14.3x/10.7x的P/S，维持“买入”评级。

投资风险：房地产行业周期影响；研发投入或导致盈利不及预期。