平安证券-荣盛石化-002493-后向一体化造就公司竞争优势-210105

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事项：浙江石化二期炼化项目进展顺利，2020年11月常减压装置和公共工程投入运行，其他装置正在安装调试。

预计二期项目将于2021年上半年正式投产。

平安观点：后向一体化造就公司竞争优势：作为全球聚酯和炼化行业龙头，公司以纺织业务起家，为了解决原材料的供应问题及谋求更多的成长，公司采用了后向一体化战略，产业链不断往上游延伸到涤纶丝、聚酯瓶片、聚酯薄膜、PTA、芳烃和炼油。

后向一体化战略促进了公司业务板块的扩张和盈利的增长。

炼化一期项目的投产为公司贡献了巨大的业绩增量，目前炼化二期的建设进入尾声，建成投产后将使公司业绩更上一层楼。

浙江石化4000万吨炼化项目的竞争优势：浙江石化作为民营大炼化的代表，其竞争优势主要包括：1）规模化带来的能耗降低、损耗降低和较强的议价能力；2）高尼尔森系数；3）对劣质原油的适应性强；4）化工品收率远高于同行；5）大规模的副产品深加工能力；6）政策支持和区位优势。

投资建议：2021年随着国内外经济的复苏，行业景气度有望继续提升。

目前炼化一期项目运行稳定，炼化二期项目预计将于2021年一季度顺利投产，将为公司带来较大的业绩增幅。

经测算浙江石化4000万吨炼化一体化项目历史回测盈利中枢（2011-2020年均值）为233亿元。

结合原油、炼化产品的市场近况及公司项目进度，我们上调公司2020-2022年的归母净利预测分别是74、111和148亿元（前值63、112、168亿元），对应的EPS分别为1.10、1.65和2.20元，对应当前股价的PE分别为26、18和13倍。

考虑到新项目带来的成长性，维持“推荐”评级。

风险提示：1）市场需求增速放缓或者下滑；2）在建项目进度不及预期；3）国际原油价格大幅波动；4）行业竞争加剧。