安信证券-中顺洁柔-002511-回购彰显信心，浆价反弹龙头抗风险优势更显-210106

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■公司公告：公司拟自董事会审议通过之日起12个月内，使用自有资金以集中竞价方式回购社会公众股总金额1.8亿元-3.6亿元。

回购彰显信心，完善激励机制：此次回购总金额1.8-3.6亿元，回购价格不超过31.515元/股，预计回购股份数量571万股-1142万股，占公司总股本的0.44%-0.78%。

股份将主要用于股权激励计划及员工持股计划，彰显公司对自身未来发展的信息，维护了广大股东的利益。

公司注重内部激励机制的建设及员工主人公意识的培养，2018年回购社会公众股，同年发布股权激励计划，21年股权激励目标收入90亿元，并在2019年推出员工持股计划，众多举措均增强公司管理层及员工的主人公意识，职业经理人机制不断完善，为公司业绩高速增长增强信心。

公司收入增长保持强劲，竞争力领先：公司作为生活用纸龙头企业，发展势头强劲，20年前三季度收入同比增长15.3%，Q1-Q3收入增长分别为8.5%、19.2%、17.7%，业绩增长表现显著优于同行。

我们跟踪Q4公司延续高增长趋势，从线上看，淘数据显示，20年四季度洁柔销售额约8亿元，同比增长32.2%，高于行业13.4%的同比增速，品牌市占率由去年Q4的9.8%提升至11.4%。

同时，在近期浆价快速反弹的情况下，生活用纸企业成本压力有所增强，根据21世纪经济数据，2020年12月陕西、河北、浙江等地生活用纸企业陆续发布涨价函，吨纸价格普调上涨200元，成本压力下更多小型企业迫于成本压力逐步退出市场，也为公司进一步市场拓展市场提供便利。

根据公司股权激励，2021年收入目标为90亿元，较20年考核目标增长16.1%，我们认为洁柔依托优秀的产品，在优异的团队及充分的激励下，多渠道共同发力，收入快速增长持续性强。

浆价有所反弹，龙头成本控制优势显著：浆价短期内迅速提升，截至2021年1月4日，进口针叶浆均价达到649美元/吨，YOY+9.9%，较20年7月份阶段低价增长97美元/吨；进口阔叶浆价格达到504美元/吨，YOY+3.9%，较20年8月阶段性低点提价41美元/吨。

下游囤浆&旺季终端需求恢复带动木浆库存窄幅去化。

根据卓创统计数据，截至2021年1月，国内三大港口木浆库存合计163万吨，较20年2月高点减少51万吨；截至2020年11月，欧洲港口库存149万吨，较8月份高点下降18万吨。

全球疫情影响下，部分浆厂受影响关闭或暂。