中信证券-信视角看债：岁末年初的监管与市场-210105

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随着经济修复，债市监管基调整体趋严，影响范围涉及方方面面。

而近期评级机构受“点名”，不排除引发一波评级调整的可能，甚至也会直接影响到未来信用市场估值与定价。

与此同时，立足当前，2020年末以来资金面宽松，杠杆套息空间拉伸，在信用风波和资金利率下行的双重影响下，新年伊始信用债等级利差与期限利差均呈走阔态势。

监管连续出手，或对2021年信用债市场产生负面影响。

近期违约事件中，部分企业在违约前仍拥有高评级，长期存在的评级虚高问题再次被推上舆论浪尖，也引起了监管的关注，部分机构先后被交易商协会阶段性暂停业务。

而评级机构作为级别定义的中介，在市场中起明显风向标作用。

而近期监管连续出手，评级机构面临较大外部压力，尤其对增量级别认定可能更趋于谨慎，因此预计将对2021年信用债市场带来影响。

不光新发债券面临收紧压力，存量债券也面临评级下调可能，甚至传导至债券估值的调整。

随着经济逐渐修复，信用债监管基调趋严。

整体来看，2020年下半年国内经济基本面走向修复，监管政策进入常态化，政策基调整体偏严。

10月以来，监管动作频繁，除了对个体的监管外，各部门还召开各类会议探讨信用市场秩序，频出信用市场管理条例，内容涵盖打击结构化发行、加强对评级机构监督、逃废债零容忍、加强债市法制建设、统一公司类信用债信批等多方面。

监管由点及面，从针对信用事件本身的杜绝逃废债、到加强对第三方评级的监督、到对债市信批制度的改革，影响范围逐渐扩大至债市所有参与者。

年末资金面宽松，为杠杆套息留下空间。

年末央行多次投放资金，资金利率较低，基准也有所缓和，为杠杆套息策略留下操作空间。

2020年杠杆套息策略整体奏效，12月运行尤为良好。

12月，1年期AAA信用债的套息空间基本在110bps上下浮动，一度超过140bps；3年期AAA信用债的套息空间基本在150bps上下浮动，一度超过180bps。

12月28日~12月29日，受跨年影响，套息空间一度被压缩消失，但12月31日，1年期AAA信用债的套息空间已回复至55bps；3年期AAA信用债的套息空间已回复至95bps。

信用事件余波尚在，期限等级利差双双走阔。

信用风波过后，各等级期限收益率回调程度持续分化，高等级低久期债券收益率下降幅度最大。

债市情绪尚未完全恢复，叠加资金面宽松，信用债等级利差与期限利差均走阔。

等级利差自永煤违约后持续走阔，现位于历史高点；期限利差一度收窄，资金利率走低带动期限利差走阔。

风险因素：监管政策再度收紧，资金市场利率上行，再融资难度加大等。