中信证券-比亚迪-002594-2020年12月销量点评：电动销量高景气，2021年值得期待-210106

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2020年12月公司新能源汽车销售2.9万辆，同比+120%，环比+8%；2020全年新能源汽车销售19.0万辆，同比-17%。

刀片电池产能爬坡顺利，旗舰车型“汉”销量破万，预计爆款可持续性强。

展望2021年，公司第四代插混DM-i平台、新的正向开发e平台将推出，车型周期向上明确。

同时，比亚迪半导体预计2021年内申报上市，公司中性化战略稳步推进。

继续重点推荐，维持“买入”评级。

事件：1月5日，公司发布2020年12月汽车销量快报。

12月公司汽车销售5.6万辆，同比+30%，其中新能源汽车2.9万辆，同比+120%，燃油车2.7万辆，同比-9%。

对此，我们点评如下：新能源汽车月销2.9万辆，同比+120%，符合市场预期。

12月公司汽车销售5.6万辆，同比+30%，环比+4%；其中新能源汽车2.9万辆，同比+120%，环比+8%。

公司2020全年新能源汽车累计销售19.0万辆，同比-17%。

分季度看，公司Q1/Q2/Q3/Q4新能源汽车销量分别为2.2/3.8/5.0/7.9万辆，分别同比-69%/-47%/+7%/+114%。

分类别看，12月份，新能源乘用车销售2.8万辆，同比+158%，其中纯电1.9万辆，同比+145%，插混0.81万辆，同比+192%，旗舰车型汉、唐DM热销带动销量持续回升。

12月新能源商用车销售1247辆，同比-48%。

燃油车方面，12月销售2.7万辆，同比-9%，环比+1%。

受到下游需求回升带动，12月公司动力电池与储能电池装机2.07GWh，同比+210%，1-12月累计装机12.6GWh，同比+2%。

“汉”12月交付约1.2万辆，爆款持续性强，2021年新车型值得期待。

公司今年重磅车型――全新一代旗舰轿车“汉”于7月上市，12月“汉”EV销量约1.2万辆，较上月1.0万辆继续爬坡，其中“汉”EV约9000辆、汉DM约3000辆，公司当前在手订单充裕，根据终端调研目前“汉”提车仍需1.5-2个月，预计爆款持续性强。

唐DM改款后销量继续向好，四季度单月销售均超过3,000辆。

公司与滴滴合作网约专用车型D1已于11月开始小批量交付，12月预计达约1000辆水平，2021年将贡献2B端新增量。

中高端车型“汉”月销持续破万验证了电动产品竞争力，驱动公司品牌力提升，并引领公司新一轮车型周期。

搭载全新第四代插混平台DM-i的秦PLUS计划于2021年1月上旬开启预售，新正向开发的e平台电动车型也将于2021年内投产。

公司当前处于明确车型上行周期，我们预计2021年电动乘用车有望实现销售32万辆，同比大幅+78%。

“刀片电池”引领行业，H股融资赋能电动战略。

2020年3月底，公司发布了重磅电池技术――“刀片电池”，凭借更高的能量密度、更低的成本、高安全性引领行业，首次搭载旗舰车型“汉”。

2020年以来，公司动力电池对外供应加速，国内市场配套长安、小康等车企，并已进入北汽新能源公告，对海外获丰田定点，并有望供应福特、奔驰等全球知名车企。

公司12月公告拟增发不超过H股20%，将加大对电动、智能化投入，保持行业技术领先地位。

2021年中性化战略扎实推进，智能网联可期。

公司2020年4月内部重组“比亚迪半导体”，并先后于5月底、6月中旬两轮引战，分别融资19亿元、8亿元，12月已完成股份制改造，我们预计2021年将申报上市。

"比亚迪半导体"分拆进展顺利，为后续动力电池业务分拆积累了经验，也增强了市场对公司供应链中性化战略实施落地的信心。

此外，我们预计后续公司在电子电气架构、智能化方面也有潜在突破可能性，这些积极的变化将持续驱动市场对比亚迪长期价值的重估。

风险因素：技术路线更迭；公司新能源汽车产销不及预期；新能源汽车政策波动。

投资建议：维持2020-2022年归母净利润预测44/57/64亿元，当前A股价格219.90元，对应2020/21/22年136/105/93倍PE；H股价格229.60港元，对应2020/21/22年118/91/81倍PE。

公司全新旗舰车型“汉”销售顺利爬坡，刀片电池新技术爬产顺利。

公司2021年继续推进半导体业务分拆，动力电池外供新客户开拓加速，全新DM平台持续提升车型竞争力。

我们认为公司价值不仅体现在整车品牌，业务分拆有望推动公司成为“整车品牌”+“电动化解决方案供应商”。

比亚迪供应链潜在价值巨大，随着重点业务分拆加速落地，料将推动价值重估，维持公司（A+H股）“买入”评级，继续重点推荐。