东方证券-固定收益专题报告：美元指数跌破90，对国内利率有何影响？-210106

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研究结论从历史来看，2002年至今，美元指数与国内10年国债收益率负相关明显，相关系数为-0.6，几乎每一轮我国债市的牛熊拐点都对应了美元指数的拐点。

研究美元指数对中国债券市场的影响着重在对基本面因素的影响渠道上，总结来看，贸易、通胀、宏观经济是三大主要影响渠道。

美元指数与国内出口负相关。

1990年以来，美国经常项目赤字占GDP的比重与全球GDP走势形成负相关，由此美元指数周期与全球经济周期也间接形成一种负相关，当全球经济萎靡时，由于美国贸易赤字减小，反而美元升值动能加强，反之亦然。

而中国这类生产国，对应着货物净出口和外汇流入，从传导路径来看，当全球经济萎靡，美元走强时，由于消费国将承担更大的支出成本，贸易需求可能下降，从而影响我国的出口贸易，导致国内出口下降，因此，中国出口与美元指数走势负相关。

美元指数与国内通胀负相关。

由于美元是大宗商品贸易的标价货币，因此，在商品供求关系不变的情况下，美元指数与大宗商品价格呈反向关系，即美元走弱，大宗商品价格上涨。

从2000年至今，以美国大宗商品期货价格走势与美元指数的相关系数-0.7，高度负相关，因此，美元指数的下跌带动了全球大宗商品市场上涨，从而导致了中国国内PPI在未来一段时期内预期上行，并最终带动国内利率上行。

美元指数与全球经济增速负相关。

全球宏观和利率趋势均趋同，全球各国国债利率走势趋同，只是各自涨跌幅度或有所不一，利差会有所分化。

因此，美元指数不仅与中国利率走势负相关，基本与全球各国利率均呈负相关关系。

当全球经济增速的低点附近，随着避险情绪升温，美元指数基本上都会冲高至一个时期内的高点；反之，随着全球经济增速走高，美元指数之后都会跌至一个阶段性的低点，美元指数与全球制造业PMI基本呈负相关。

因此，美元指数基本与全球经济增速负相关，国内利率与美元指数呈现负相关，某种程度上也是一种巧合。

从美元指数走势来看，自1971年美元指数发布以来，美元指数经历了两轮明显的涨跌周期，在新冠疫情爆发之前，美元指数也处在一波上涨行情中。

从历史的美元涨跌周期中能看出，美元指数主要由其相对的经济基本面、货币政策、市场避险情绪，政治因素等多因素共同作用的结果。

第一、在前三轮美元上涨期间中，经济基本面是基础。

第二、美元指数与美元利率存在一定的正相关关系，但不是绝对的。

第三、美元也具有一定避险属性，避险情绪升温对美元的影响也不可忽视。

第四、除了以上客观因素外，美国政府对美元币值的态度也至关重要。

短期来看，我们认为美元指数或在90左右低位震荡，在美国经济出现稳步复苏迹象前美元指数都将面临压力，但从中长期基本面的分析因素来看，并不支持美元指数持续大幅走弱，2021年下半年疫苗大规模接种后，不排除美元指数重新上行的可能。

风险提示如果疫苗有效性和接种进程大幅不及预期，可能影响我们对美国复苏进程判断。

美元指数对我国利率等的影响分析是基于历史得出，结论可能存在局限性。