川财证券-贵州茅台-600519-2020年度生产经营情况点评：全年增长稳健，十四五目标确保稳定增长-210103

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事件：贵州茅台发布2020年度生产经营情况公告，2020年预计实现营业总收入977亿元左右，同比增长10%左右；预计实现归属于母公司净利润455亿元左右，同比增长10%左右。

点评业绩增长符合预期，直营渠道持续放量公司业绩增长符合预期。

2020年公司预计实现营收、归属于母公司净利润977、455亿元，分别同比增长9.96%、10.42%，整体表现稳健。

从产品来看，系列酒预计完成销量2.95万吨，实现营业总收入94亿元左右，同比微降1%左右；茅台酒预计收入增长超过10%，主要系公司加大直营渠道投放占比，产品结构逐步优化。

截至10月底，茅台拥有直销渠道商68家，包括电商、商超卖场、国资企业、烟草连锁等兼具全国性和区域性的渠道商，营销渠道扁平化建设成效显著。

四季度直销渠道商共将获得4160吨的飞天茅台酒销售计划，相当于2020年销售计划3.45万吨的12.1%。

2020年预计公司直销占比有望超过20%。

产能稳定提升，需求坚挺供给方面，茅台集团在“2021年度生产・质量大会”上表示，2020年茅台酒基酒产量约5.02万吨，同比增长0.6%。

2021年茅台酒基酒产能目标为5.53万吨，新增0.51吨产量，系列酒产量目标为2.9万吨。

此次产能升级与茅台酒技改工程息息相关，该项目投产后投产后，预计每年实际新增茅台酒产能5200吨。

近期茅台一批价稳定在2800元左右，茅台批价持续坚挺，终端需求方面依旧旺盛。

茅台整体供需关系没有发生较大改变，未来随着渠道结构以及产品结构改善，整体均价有望稳步提升。

随着产能释放，公司业绩确定性较高。

“十四五”规划确定长期发展目标“十四五”期间茅台集团力争成为贵州首家世界500强企业。

根据2020年世界500强榜单，2025年茅台集团的营收目标约为2000亿元。

假设贵州茅台营收占集团公司90%，即2025年实现营收约1800亿元，2020-2025年CAGR约为13%，未来几年公司预计能保持双位数的营收复合增速。

未来公司在营销上扩大直营、产能上推进技改扩产能，多重举措下具备较高确定性。

维持公司“增持”评级预计公司2020-2022年营业收入分别为984.04、1134.32、1269.04亿元；归属母公司净利润分别为455.46、529.96、604.80亿元；EPS分别为36.26、42.19、48.15元/股，对应当前PE分别为55.11、47.36、41.50倍，维持“增持”评级。

风险提示：宏观经济下行风险；疫情带来的不确定性风险；食品安全风险。