国盛证券-新乳业-002946-外延布局再落子，协同效应值得期待-210106

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事件：公司发布关于签署对外投资合作协议的公告，宣布将以2.31亿元收购国内酸奶茶饮细分品类品牌“一只酸奶牛”的60%股权。

切入现制茶饮细分赛道，外延布局再落一子。

根据美团点评的数据，截至2018Q3末门店数量已达41万家，同增74%，根据腾讯新闻和彭博社数据，“喜茶”“奈雪的茶”先后完成C轮融资，估值均超百亿元。

根据公司公告，“一只酸奶牛”2019年营业收入约2.4亿元，净利润约3500万元，本次交易估值约11倍，具备较高的性价比。

同时，标的公司以“酸奶+”为核心产品，是酸奶基底茶饮的细分品类市场的领导品牌，目前已在西南、华中、华东、华北、华南等区域布局1000多家门店，其微信公众号有百万粉丝，以30岁以下女性为主要客群。

协同效应值得期待，有望实现双赢。

我们认为公司本次入股“一只酸奶牛”有望实现战略、渠道、用户的协同。

1）战略方面，公司10年提出“鲜”战略，20年升级为“鲜活”战略，现制茶饮是对鲜价值的延展和提升；2）渠道方面，本次入股有助于新乳业打通线上线下，有望丰富“鲜活Go”全渠道消费者营销平台的触点；3）用户方面，标的公司具备1000多家门店和广大的对奶制品有天然好感的年轻粉丝，有助于新乳业保持品牌的新鲜度和年轻化。

另外一方面，新乳业未来也有望凭借2轮并购后形成的较强的投后管理经验，在品牌运营、人才保障、研发支持、供应链协同上对“一只酸奶牛”提供帮助，协助解决现制茶饮行业在产品创新和供应链管理上的痛点。

股权激励考核完成信心有望强化，中长期看好公司外延和内增并举。

公司于2020年12月披露激励计划草案，针对收入和利润进行考核，若解除限售系数为100%，2021-2023年公司收入利润分别对应增速均为25%左右，目标规划稳健积极。

我们认为本次收购也是进一步强化股权激励业绩考核目标完成的信心。

中长期来看，我们维持此前观点，公司已然形成了成熟的资本运作和投后管理体系，在持续的外延并购的基础上，子公司的运营管理效率和盈利水平也在持续提升。

投资建议及盈利预测：我们略调整公司2020-2022归母净利润预测至2.70/3.65/4.64亿元，同增11.0%/34.9%/27.1%，对应EPS分别为0.32/0.43/0.54元，对应PE63/47/37倍。

我们认为低温奶行业风头正胜，量价齐升趋势明显，公司立足高景气赛道，通过外延并购持续实现产业链和销售环节的整合，持续强化自身竞争优势，未来有望保持较快的增速。

维持公司目标价24元，对应2021年58倍PE，维持“增持”评级。

风险提示：并购整合低于预期；竞争加剧风险；成本上行风险。