银河国际-槟杰科达-1665.HK-市场已重设预期-210106

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■我们之前过早对槟杰科达2020下半年的运营表现转向乐观。

■市场已经重设对槟杰科达的预期，而鉴于该板块的投资情绪改善，加上行业消息面趋向正面，槟杰科达可能会补涨。

■在下调了对收入和毛利率的预测后，我们下调了2020、2021和2022年的净利润预测。

■我们将目标价从2.97港元调整至2.92港元，基于18倍2021年市盈率。

目标市盈率从20倍下调至18倍，估值基准年从2020年推移至2021年。

行业消息正面硬件股近期表现良好，主要受到多个正面消息刺激，例如苹果和安卓阵营的出货量稳中有升，以及市场对上游组件有较佳需求等等。

似乎市场对Airpods出货量放缓的担忧已经缓解，而市场现正讨论2021年推出的新型可穿戴设备，例如AirTags。

我们相信随着市场采用新一代传感器，槟杰科达将在2020年录得较弱的业绩后于2021年实现较佳增长。

另外，公司正在渗透到IGBT和功率逆变器等产品，这些也是公司的增长动力，特别是因为公司可以提供从组装到IGBT产品的最终测试的完整解决方案。

医疗设备制造产品的贡献将成为公司的中长期增长动力。

在近期的一次采访中，管理层提到公司2021年一季度的订单已经排满，并且管理层预计营业额在2020年收缩后，将在2021年回升。

对手机测试设备的需求将推动2021年营业额增长。

公司未来三年将投资超过1亿令吉于一家医疗设备工厂，该工厂预计在2021年中旬开始投产，并在2022年产生较明显的贡献。

槟杰科达与母公司的估值差距扩大在近期的市场上涨行情中，槟杰科达的表现较落后，我们认为是由于2020下半年经营业绩低于预期以及公司的相关消息不多。

但是，行业消息显示，公司的运营业绩有望在2021年改善。

中国IGBT供应链的发展也有望为公司创造商机。

鉴于公司股价表现欠佳，其估值在全球上市同业中接近最低。

公司与其母公司之间的估值差距已扩大到上市以来最高水平。

我们认为，随着市场注意到槟杰科达在2021上半年的复苏以及潜在的板块轮动（从大型硬件股转到表现滞后的小型硬件股（例如槟杰科达）），估值差距将会收窄。

调整盈利预测由于我们降低了销售额和利润率的预测，我们分别将2020、2021和2022年盈利预测下调了17.5%、12.5%和12.5%。

我们将目标价从2.97港元调整至2.92港元，基于18倍2021年市盈率。

目标市盈率从20倍下调至18倍，估值基准年从2020年推移至2021年。

我们给予槟杰科达的目标市盈率也低于全球同业平均水平。

我们仍然认为，市场已经重设对槟杰科达的预期，而鉴于该板块的投资情绪改善，加上行业消息面趋向正面，槟杰科达可能会补涨。