银河国际-香港交易所-0388.HK-美国制裁中国上市企业：利好因素大于负面影响-210104

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■在最坏情况下，假设美国投资者无法交易中国企业指数中的国企股份，我们估计对港交所的日均成交额的影响仅为1.14%。

■随着中国三大电信商从纽交所退市，主要中概股的交易量或会加快从美国转到香港。

■例如，在过去三个月，阿里巴巴的成交额仅有约14%来自香港股市，表味着有很大的提升空间。

■如果阿里巴巴成交额有50%来自香港，则港交所的日均成交额估计会增加13.9%。

■我们将估值基准年推至2021年，戈登增长模型目标价从411.3港元上调至481.1港元。

重申「增持」。

中国电信公司从纽交所退市引发忧虑1月1日，纽约证券交易所宣布，由于13959号行政命令，中国移动、中国联通和中国电信的美国预托证券将被除牌。

在纽交所交易并持有这些股票的交易所买卖产品和封闭式基金也将受影响。

受影响公司（所谓的中国军方公司）的名单是否会进一步扩大，现时还有待观察。

对香港交易所的影响十分轻微由于纽交所发布上述公告的关系，我们认为美国投资者也会避免在香港买卖这三家电信公司的股票，以最大程度地降低潜在的合规风险。

我们认为，如果受影响的公司名单继续扩大并覆盖大多数主要国有企业，对港交所交易量的影响仍十分有限。

中国企业指数的三个月日均成交额为155亿港元（图1）。

港交所数据显示，2019年成交额的10.3%来自美国投资者（图2）。

这意味着，如果我们假设最坏情况下，美国投资者停止买卖中国企业指数中的所有国企股票，日均成交额可能会下跌约16亿港元，或占整体日均成交额的1.14%。

监管风险可能会加快中概股交易量的转移尽管中国电信商的退市与阿里巴巴等非国有企业没有直接关系，但我们认为，投资者仍可能会考虑将更多非国有企业的中概股的交易量从美国转到香港，因为一些主要美国政党的反华情绪持续升温。

如果更多的中概股交易量转移到香港，则日均成交额有巨大上升空间阿里巴巴ADR和阿里巴巴香港股票的三个月日均成交额分别为468亿港元和78亿港元。

这意味着阿里巴巴的成交额只有约14%来自香港。

根据过去三个月的数据，如果该比重提高至50%，港交所的日均成交额将增加195亿港元或13.9%。

重申增持评级，上调目标价在将基准年推移至2021年后，我们重申「增持」评级，并将戈登增长模型目标价从411.3港元上调至481.1港元（45.6倍2021年市盈率）。

风险：在目前美国提出的中国军方公司清单中，绝大部分为国有企业。

如果该清单扩大到许多非国有企业，例如腾讯和阿里巴巴，而美国投资者无法进行买卖这些股票，则对港交所成交额有重大影响。