银河国际-都市丽人-2298.HK-处于过渡时期-210105

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■尽管公司受到疫情影响，我们预计公司的转型措施将有助其大幅收窄20财年的亏损，并在21财年恢复盈利。

■在2020年10月的2021年春夏订货会上，都市丽人的订单额同比增长30%，反映出加盟商对公司新产品的信心。

■我们认为公司将在21财年进入过渡期，期间将改善其品牌形象、产品形象、在线渗透率和商店运营效率。

■我们重新覆盖股份，予「持有」评级，贴现现金流目标价为1.46港元。

走在恢复的路上受新冠肺炎疫情影响，都市丽人20财年上半年加盟店和零售店的销售以及原材料买卖收入分别同比下降53%，41%和82%。

电子商务是唯一实现销售正增长（同比增长18%）的渠道。

公司在20财年上半季净亏损1.288亿人民币，较19财年下半年净亏损10.79亿人民币收窄。

都市丽人在20财年上半年清理了5.54亿人民币的旧库存，并重新补上一些更能满足客户需求的新产品。

在2020年10月举行的2021年春夏订货会上，都市丽人的订单金额同比增长30%，反映分销商对其新产品的信心。

管理层预计20财年下半年的盈利将明显恢复，并对21财年转亏为盈充满信心。

改善电子商务渠道和改革自营门店公司的在线销售在双11在线购物节期间同比增长双位数。

管理层预计20财年下半年的在线销售额将同比增长20%以上（20财年上半年：同比增长18%）。

都市丽人将继续通过以下方式加强其电子商务渠道:1).与主要电子商务平台保持良好合作，并改善与阿里巴巴的合作；2).利用其腾讯微信小程序和直播工具；3).透过5900万会员的私域流量完善会员管理；4).推出具有C2M模式的电子商务订制产品。

拥有广泛的由加盟店和自营门店组成的线下网络，都市丽人将通过以下方式升级该网络：1）.在步行街发展其第七代形象店；2).重组其商店网络；3).改善同店销售。

公司计划在20财年4季度和20财年1季度开设300家加盟店。

公司在20财年仍处于净关店的情况，但在21财年可能恢复至净开店。

公司的同店销售在9月下旬同比上升，并在10月和11月保持上升趋势。

升级产品组合及重组分销网络都市丽人正在采取积极措施去升级其产品组合，将产品重新定位于大众市场，并将创新技术应用在新产品上。

公司正在减少库存单位(SKU)，并将营销资源集中在主要产品上，同时减少供应商的数量，并集中于中大型供应商。

当前超过一半的供应商是对于其产品升级具有高响应力的战略供应商。

公司在2020年6,7月推出的部分新产品的30天售罄率达到50%以上，管理层预计该比率将在20财年下半年明显提高。

重新覆盖股份，予「持有」评级，贴现现金流目标价为1.46港元由于疫情和业务重组，我们预计都市丽人的收入将在20财年同比下降20.9%，并在21-22财年分别增长14.6%和9.7%。

由于多项的过渡措施，我们预计公司将在21财年恢复净利润。

我们重新覆盖股份，基于贴现现金流目标价1.46港元，意味21财年的预测市盈率为16.8倍，低于行业平均的23.7倍。

公司的主要正面因素包括:同店销售表现好于预期、更好的在线渠道销售增长、潜在的并购以及大股东进一步增持。

风险为转亏为盈时间慢于预期。