招银国际-兴达国际-1899.HK-销量和毛利共同推动盈利复苏-210106

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我们预计在销量回升和毛利率提高的推动下，兴达2020下半年至2021年盈利将恢复。

此外，兴达成功以溢价估值为主要子公司引入上市前投资者。

我们认为其A股市场的潜在分拆将提升兴达估值。

我们重新设定了2020-21年盈利预测，并将目标价调整至3.19港币（基于20倍2021年预测市盈率）。

2020-21年7-9%的股息收益率将提供一定的下行保护。

维持买入评级。

2020下半年以来销量恢复。

2020下半年，兴达每月钢帘丝产量超过7万吨。

我们预计这意味着2020下半年销量将环比增长45%、同比增长26%。

此外我们了解到公司目前的在手订单量高于去年同期，公司预期2021上半年需求强劲。

增长动力同时来自中国和海外需求。

销售均价上涨以传递成本压力。

2020上半年，兴达单位毛利率为人民币1,619元/吨。

我们预计在经过平均售价上调后，兴达2020下半年单位毛利将提高至人民币超过1,800元/吨。

本月，兴达再次将平均售价提高了5%，以抵消不断上涨的钢丝成本（注：钢丝占兴达总生产成本的60%以上）。

我们预计兴达今后将能够保持稳定的单位毛利率。

为A股上市引入上市前投资者。

2020年12月中旬，江苏兴达（兴达的主要运营子公司，计划于A股市场分拆）与成山集团、玲珑轮胎（601966CH）、赛伦集团（601058CH）、三角轮胎（601163CH）和嘉兴建信宸h（投资公司）签订增资协议。

各方将共同出资2.3亿元人民币，以换取江苏兴达3.35%的权益，相当于估值68.7亿元人民币（0.95倍江苏兴达市净率）。

鉴于增资协议后兴达拥有江苏兴达70.3%的股权，该估值意味着兴达应占价值48.3亿元人民币（相当于当前市值的1.5倍）。

我们认为，成功分拆将提升兴达估值。

兴达预计分拆将在年底或2022年初完成。