东吴证券-万华化学-600309-业绩预告超预期，综合竞争力再次凸显-210106

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事件公司发布2020年年度业绩预告，报告期内预计实现归属于上市公司股东的净利润为96亿元到101亿元，与上年同期相比，将减少5.3亿元到基本持平，同比减少5%到基本持平。

其中，第四季度归属于上市公司股东的净利润预计同比增长91%到113%。

投资要点MDI价格强势上涨，Q4业绩创历史新高：公司前三季度纯/聚合MDI挂牌均价分别为1.74/1.46万元/吨，同比分别下滑26%和6%；第四季度纯/聚合MDI挂牌均价分别为2.53/2.32万元/吨，同比分别增长13.3%和28.9%，环比分别增长47.2%和49.7%。

总体来看，2020年前三季度，公司实现归属于上市公司股东的净利润53.49亿元，同比下降32.28%，但三季度末随着全球化工行业下游需求快速好转，部分地区需求快速增长，公司主要产品销量提升、销售价格上涨，四季度归属于上市公司股东的净利润预计同比增长91%到113%，创历史新高。

未来随着全球经济持续复苏，MDI价格有望维持高位，看好MDI的景气持续性。

MDI行业景气上行，全球龙头充分受益：公司210万吨/年MDI产能稳居全球第一，在建新增（福建40万吨/年+美国40万吨/年）和技改（烟台50万吨/年+宁波30万吨/年）产能强化未来全球统治地位。

地产、汽车、家电消费持续回暖，2021年MDI需求持续修复叠加海外供应不稳定，MDI景气上行，公司作为全球龙头将充分受益；大乙烯项目投产，石化及新材料业务布局不断完善。

石化板块中，公司大乙烯项目于2020年11月投产，叠加现有LPG-丙烯-丙烯酸及酯、SAP树脂、环丙及聚醚多元醇、叔丁醇及MTBE等项目，公司汇集C2、C3及C4产业链，大石化产业链基本齐备。

新材料板块中，烟台PC二期年内完工，眉山一期25万吨/年高性能改性树脂项目即将建成，二期项目进入环评阶段，柠檬醛、尼龙6、TPU、可降解材料、锂电材料等新材料产业群逐步完备，万华化学正向全球综合性化工龙头挺进。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为97.72亿元、150.61亿元和181.22亿元，EPS分别为3.11元、4.80元和5.77元，当前股价对应PE分别为32X、21X和17X。

考虑到公司强大的综合竞争力和不断巩固的龙头地位，我们将公司上调至“买入”评级。

风险提示：海外疫情防控不利对MDI出口造成压力；新建项目进度不及预期。