西南证券-乐鑫科技-688018-软硬兼备的Wi~FiMCU龙头厚积薄发-210105

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推荐逻辑：1、公司下游物联网行业应用场景爆发]，智能家居为首要应用场景，预计17-25年复合增长率15.8%。

2、Wi-FiMCU芯片领域行业集中度提升明显19年CR3为68%，公司作为行业龙头市占率高达35%，未来凭借差异化竞争策略，有望强者恒强，进一步提升市占率。

3、硬件芯片产品具有高性价比，已具备基于开源RSIC-V指令集自研MCU能力，2020年12月发布两款新品有望在2021年成为爆品。

4、公司自主研发IDF操作系统，同时开源生态系统持续吸引全球开发者，形成深厚护城河。

5、公司同小米、涂鸦智能、科沃斯、大金、美的U净等众多优秀企业合作，与之长期共同成长。

Wi-Fi+蓝牙双模MCU构建AIoT通信基础，应用场景爆发带动上游高增长。

伴随5G基础设施落地以及万物互联产业趋势，智能家居等应用场景有望迎来爆发增长，Wi-Fi+蓝牙双模MCU能够契合客户需求。

在应用场景方面，家庭物联网配件和家用电器设备分别占比40%和29%，智能家居是Wi-FiMCU的首要应用场景，我国的智能家居渗透率仅4.9%，对比美国32%，未来空间巨大。

硬件新品提供短期增长点，软件系统深挖长期护城河。

公司硬件产品性能强、质量好、价格低，构筑护城河。

低成本主要来自三大方面，(1)上游供应商关系稳固，(2)规模效应，(3)自主研发低IP授权费用。

2020年12月公司发布ESP32-C3和ESP-S3，有望成为2021年的爆品，同时21年或将有Wi-Fi6MCU芯片等多款新品蓄势待发。

软件方面，公司自研的ESP-IDF操作系统完善整套物联网解决方案，降低下游客户二次开发成本和周期，同时支持谷歌Google、亚马逊AWS、微软Azure、苹果HomeKit、阿里云物联、百度云物联、京东Joylink、腾讯物联等众多主流平台。

公司还具有良好的开源生态社群和开放活跃的社群文化，吸引众多国际工程师、创客及业余爱好者，形成独有的长期护城河。

盈利预测与投资建议。

预计公司2020-2022年实现归母净利润复合增长43.0%，公司作为WIFIMCU龙头，软硬兼备，立足长远，盈利能力有望进一步提升，给予公司2021年70倍估值，对应目标价181元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧导致产品大幅降价风险；原材料采购价格大幅上涨风险；产品研发进度不及预期风险；疫情恢复不及预期导致下游需求疲软风险。