华宝证券-量化择时与资产配置月报：机构抱团股次年表现如何？-210106

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本期专题:近年来，伴随资本市场一系列顶层制度设计、市场微观结构的演变，以及宏观经济环境与上市公司不同板块间企业盈利强弱对比的变化，机构持股的一致性日益提升，从而导致机构抱团现象显著。

可以发现，自2017年以来，机构抱团度呈现逐步抬升的趋势，2020年3季度末，该指标值为2.43，其含义为机构重仓个股的数量仅占当时全部A股的约41%（即对2.43求倒数），而最高时，占比曾超过65%（2016年3季度末）。

根据2020年的机构持仓情况，机构抱团持股主要分布在商用车、其他军工Ⅱ、半导体、生物医药Ⅱ板块等板块。

展望2021年，市场对宏观经济及流动性的预期较为一致，只要年内市场风格不出现十分剧烈的切换，我们认为机构抱团类个股的行情演绎，可能仍将延续，机构抱团龙头股仍然具有一定的关注价值。

A股市场方面，国内复苏更进一步，海外今年也将迎来复苏，结合中欧投资协定完成谈判所带来的利好，以及市场对春季躁动行情的预期，短期来看A股还有一定的上涨空间。

但拉长看，A股已连续两年走牛，若缺乏超预期事件的发生，中长期还是以震荡格局为主，不建议盲目追涨，投资主线上可适当布局十四五规划利好的科技、新能源等板块，以及制造业复苏的相关板块。

港股市场方面，顺周期投资逻辑不变，价值股行情仍将继续，因此价值股众多的港股市场仍有投资机会；此外，人民币升值背景下，海外资本在投资A股受限的情况下，港股中的优质内资股对海外资金具有一定的吸引力。

综合来看，我们对港股市场持乐观研判。

债券市场方面，12月中央经济工作会议对经济政策不“急转弯”的论述一定程度上缓解了市场对流动性收紧的担忧。

由于人民币升值幅度超出预期，央行或需要通过释放流动性的方式来稳定汇率，因此短期内债市还有一定的反弹空间，但中长期来看，国内经济基本面持续向好，对债市形成利空，债市形成反转走势仍需等待。

黄金市场方面，我们认为本轮疫情中，全球性的量化宽松或将催生通胀预期回升，在商品属性上对黄金形成支撑；且美元指数下行趋势预期仍将维持。

综合来看，黄金价格的基本面逻辑仍较为坚实，在去年12月反弹后仍然有一定的上行空间。

大类资产配置模型，结合各资产多维度择时模型，资产配置建议：稳健型配置策略A股：港股：黄金：债券：货币配置比例为22.50%：3.00%：3.00%：66.50%：5.00%；平衡型策略A股：港股：黄金：债券：货币配置比例为45.00%：7.50%：5.00%：37.50%：5.00%；激进型策略A股：港股：黄金：债券：货币配置比例为60.00%：15.00%：10.00%：10.00%：5.00%。

风险提示：数量化策略研究主要基于历史数据，可能存在模型设定偏差。