中信证券-卓越新能-688196-重大事项点评：东宝厂区正式复产，短期波折不改长期高成长性-210107

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公司东宝厂正式复产，预计事故产生的直接经济损失和产能停工将显著拖累2020H2业绩。

但此次复产也解除了相关产能的不确定性，看好公司在更重视安全的心态下行稳致远，拟新增的生物柴油和相关衍生产品产能仍有望推动公司业绩未来3-5年高速成长。

由于东宝厂停产拖累下半年业绩，整体下调公司2020-2022年归母净利润预测至2.64/3.84/4.83亿元，对应EPS预测分别为2.20/3.20/4.03元，当前股价对应2020-2022年PE为26/18/14倍。

参考全球市场可比公司估值，综合考虑公司高成长性和稀缺性，仍给予公司2020年35倍PE，下调目标价至78元，维持“买入”评级。

事件：东宝厂区有序恢复生产。

1月6日公司公告，2020年7月12日发生储罐区爆燃事故的东宝厂区目前已完成罐区重建、工艺技改优化和调试工作，具备生产条件，正有序恢复生产，不存在实质性复产障碍。

2020年11月10日公司公告披露7月12日东宝厂储罐区爆燃事故调查处理结果，经龙岩市应急管理局牵头成立的事故调查组分析，最终认定此次爆燃事故的直接原因是罐区储罐内的物料内含硫物质与空气生成不稳定的硫化亚铁或硫的其它化合物，在高温天气下，硫化物加剧氧化反应，并大量放热，热量积聚温度上升成为点火源，引爆罐内的爆炸性混合气体，导致储罐发生化学爆炸。

事故调查组认定该事故为一般生产安全责任事故，认定直接经济损失837.88万元，并分别对公司和法人代表给予49万元、12.1677万元行政处罚。

此次公司公告东宝厂区复产，基本符合此前指引和市场预期。

预计该事故将对公司2020H2经营业绩产生重大影响。

东宝生产基地，位于龙岩市龙州工业园东宝工业集中区，是卓越新能生物柴油新技术应用示范基地、技术研发中心建设所在地。

截止2020年7月12日事故发生，公司共拥有3个生物柴油生产基地共28万吨/年生物柴油产能，其中东宝厂区产能为10万吨/年，约占公司总产能的35%。

截至2019年底，东宝厂区生物柴油年产能达到8万吨。

此次事故除造成直接经济损失837.88万元以外，预计东宝厂区的停车重建和技改升级将直接拖累公司2020H2经营业绩，公司2020Q3单季度实现营业收入、归母净利润3.59、0.47亿元，同比分别-13.72%、-37.11%，环比分别-33.40%、-58.03%。

仍看好公司未来3-5年高速成长。

生物柴油相比普通柴油可减排碳氧化合物50%，是环保高效的柴油代用品，2019年全球消费量超3500万吨，市场规模超2000亿元。

公司采用的以废油脂为原料生产生物柴油的工艺路线不仅完美规避了国内植物油原料匮乏的困扰，且该产品在欧洲市场可获得双倍减排计量，保障了产品的满产满销。

我们认为此次事故后公司有望更加重视保障安全的生产与经营活动，公司计划持续扩张生物柴油产能，并逐步发力环保增塑剂、天然脂肪醇、水性醇酸树脂等下游高附加值产品，看好公司未来3-5年业绩高速成长。

风险因素：募投项目建设未达预期；生物柴油价格大幅下跌；生产运营事故。

投资建议：公司东宝厂正式复产，预计事故产生的直接经济损失和产能停工将显著拖累2020H2业绩。

但此次复产也解除了相关产能的不确定性，看好公司在更重视安全的心态下行稳致远，拟新增的生物柴油和相关衍生产品产能仍有望推动公司业绩未来3-5年高速成长。

由于东宝厂停产拖累下半年业绩，整体下调公司2020-2022年归母净利润预测至2.64/3.84/4.83亿元（原预测为3.02/4.01/5.09亿元），对应EPS预测分别为2.20/3.20/4.03元（原预测为2.52/3.34/4.24元），当前股价对应2020-2022年PE为26/18/14倍。

参考全球市场可比公司估值，综合考虑公司高成长性和稀缺性，仍给予公司2020年35倍PE，下调目标价至78元，仍维持“买入”评级。