华金证券-友邦保险-1299.HK-深度分析：泛亚寿险标杆~内地分改子、迎接新气象-210106

《华金证券-友邦保险-1299.HK-深度分析：泛亚寿险标杆~内地分改子、迎接新气象-210106（40页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华金证券-友邦保险-1299.HK-深度分析：泛亚寿险标杆~内地分改子、迎接新气象-210106（40页）.pdf（40页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

投资要点◆代理人精英化之路可复制。

友邦推行“最优代理”策略已10余年，从新业务价值增长和新业务价值率高企来看，成效显著。

内地渠道头部代理人精英化已是必然趋势，未来代理人分层管理是方向。

对友邦来说，维持目前高端代理人对高端客户的端与端联系，有望持续获得高溢价。

公司的“最优代理”可以有效利用各个区域的中产阶级增长时间差异，实现复制，享受不同地区的中产阶级财富增长红利。

◆内地开启新一轮增长。

公司未来很长一段时间的看点在内地市场。

李源祥先生在平安丰富的履历以及长期一线调研，使得其对内地市场有着独到的理解。

我们测算，中性情形下（假设每年新开两家分支机构），友邦在2021-23年可获取保费分别32.22/54.05/73.53亿元，分别占2019年友邦内地总保费的9.73%、16.31%、22.19%。

远景来看，若友邦完成全国铺设，中性情形下需要13年至2033年。

3%的市占率（目前分支机构所在区域平均市占率）计，全国人身险公司总保费收入至2033年达6万亿（年增长约5.5%），届时友邦中国年保费收入约1800亿元，较2019年的331亿元，CAGR达13%。

◆香港地区业务或边际改善。

2020年在新冠疫情影响下，公司以代理人为核心的展业受到重创。

上半年新业务价值同比-38%，新业务价值率同比-11.2pct。

香港地区新单承压目前处于边际持续改善的状态，但基于疫情影响尚未完全消除，以及香港地区政治经济形势仍较复杂的大背景下，我们对公司中短期业绩增速持谨慎态度。

◆投资建议：基于对未来持续盈利的较强预期，市场给予友邦一定估值溢价。

尤其在内地分改子之后，有望一扫近两年新业务价值增速的颓势。

目前公司对应2020EP/EV2.28x，我们采用DDM模型估算公司目标价125.66港元/股，首次覆盖，给予买入-A评级。

◆风险提示：疫情反扑影响线下展业、香港市场持续萎靡、全球经济不景气。