中泰证券-东鹏控股-003012-产能布局加速，期待成本优化与坪效提升双击-210107

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事件：1月6日晚东鹏控股发布公告：公司于当天和江西省丰城市政府签署《投资协议书》。

丰城市政府将为公司提供1200亩工业项目生产用地，用于公司投资建设智能陶瓷家居产业园项目。

产业园具体投资包括9条智能岩板生产线和年产260万件智能整装卫浴等项目。

项目总投约50.8亿。

具体项目投资、投资进度和金额以后续公司审议通过的方案或实际合作中签订的合同为准。

点评：1）江西丰城为国内重要的建筑陶瓷产区，拥有大量原材料、物流、配套产业链及供应链资源。

本次土地购置及项目建设有助于公司提高当前产能配套及供应效率，从而进一步优化成本。

2）此次产能建设主要聚焦于高端智能陶瓷产品线，公司盈利中枢有望抬升。

3）公司具备较强的风险管控能力，经营性现金流持续表现优异，内生增长动力充足，叠加上市募投资金进一步为扩张奠定基础。

当前公司产能布局全国化加速进行中，规模效应有望持续演绎。

投资建议：1）【经销渠道】√预计明年经销渠道约有500家门店进行重装，叠加渠道进一步下沉，充分保障公司最大程度攫取零售回暖下的新房及庞大存量房市场流量；√共享仓持续建设能够提升物流效率、改善小经销商门店仓储及运营成本，充分激发经销商积极性，实现大小经销商与厂家三方共赢；√在小B端，公司将充分发挥发挥经销商深耕本地的区位与人脉优势。

2）【直销渠道】针对地产客户，公司持续优中选优；同时大力拓展企业总部、市政工程、商业连锁等性价比更优的工程渠道。

公司扎根于零售渠道，在生产基地的布局及经销网络的构建上具备充分竞争优势。

我们预计下一阶段门店重装及共享仓建设等一系列渠道赋能计划将为公司带来单店坪效的显著提升，同时产能全国化布局将促进成本进一步优化。

预计公司能够最大程度受益于2021年竣工修复与精装修影响边际放缓。

我们预计公司21年公司归母净利达到10.44亿，同比+24.92%，对应PE为15.6倍，当前时点维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济风险；渠道开拓以及单店坪效提升不如预期；竞争加剧；新建产能投放不及预期；应收账款风险等。