光大证券-吉利汽车-0175.HK-跟踪报告：新车型周期有望开启，看好 CMA 平台效应释放前景-210107

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2020销量符合预期:2020吉利总销量约132.0万辆(同比下降3.0%)，符合预期;其中，博越后周期的11款新车型(缤瑞/缤越/CON/星越/嘉际/豪越、以及领克01/02/03/05/06)销量占比约36.5%至48.2万辆(vs.帝豪/博越销量占比约34.2%至45.1万辆)。

此外，全新车型星瑞(2020/10/31上市)月销量爬坡至12月约1.2万辆(vs.11月约7,000辆)。

战略定位偏差，或导致博越后周期的新车爬坡不及预期:我们判断除了燃油车存量市场竞争加剧等因素之外，管理层战略定位的偏差也或是导致博越后周期的新车型销量爬坡不及预期的主要原因之一，包括1)市场对三缸机的技术接受度较低,导致

技术/战略已做相应调整，新车型周期前景或逐步向好:我们判断管理层已基于此做了相应的调整，包括1)现有车型方面:吉利部分售价<10万车型已从三缸机切换回四缸机(2020款缤越/缤瑞取消1.0T三缸机并新增1.4T四缸机);2)全新车型方面:首款价格15万以内的CMA平台搭载2.0T四缸机车型(星瑞)已上市，2021ECMA版博越也将规划上市。

我们判断，吉利平台化对应的竞争优势依然存在，我们看好星瑞与CMA版博越等车型开启的销量与业绩提振前景。

行业周期与新车型周期双振:1)我们预计2021E国内乘用车同比高个位数或近10%销量同比增速(vs.中汽协预计约7.5%);其中，自主品牌有望在行业恢复增长过程中具有更高修复弹性;2)截至2020/12/25的星瑞累计订单已达2.5+万辆(星瑞/星越合计年产能约20+万辆)，我们预计2021E新.上市车型包括CMA版博越、领克B级SUV/全新浩瀚平台Zero纯电动车型、以及现有车型改款版(包括新帝豪换代车型)，结合星瑞爬坡与全年销量贡献，我们预测2021E吉利总销量同比增长21%至约160.1万辆(vs销量目标约153万辆，同比增长16%)。

上调至“买入”评级:我们看好战略规划调整、以及行业周期与公司新车型周期双振驱动的销量与业绩提振前景，我们维持2020E归母净利润约人民币70.5亿元，上调2021E/2022盈利预测至约人民币97.5亿元/116.5亿元。

我们预计吉利与Volvo协同合作对应的长期核心竞争力依然存在，预计科创板上市预期或将进一步提振估值，我们上调目标价至HKS31.92(对应约25.9x2021EPE)，上调至‘买入’评级。

风险提示:行业需求修复不及预期，新车型上市/销量爬坡不及预期，成本控制不及预期，科创板.上市推进不及预期(融资摊薄风险)，市场与金融风险。