华泰证券-华贸物流-603128-跨境电商高景气，旺季盈利强劲-210107

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跨境电商高景气，旺季盈利强劲公司披露业绩预告：2020年归母净利为5.27-5.62亿元，同比增长50%-60%；对应4Q20归母净利1.23-1.58亿元，同比增长29%-66%，环比下降7%至增长19%。

考虑跨境电商物流处于高景气度（未考虑定增稀释），我们上调公司20/21/22年EPS预测至0.41/0.49/0.57元，对应即期股价22.8/19.5/16.5xPE，上调目标价至10.68元（21年22xPE），维持“增持”评级。

4Q20旺季盈利强劲公司公告2020年归母净利为5.27-5.62亿元，同比增长50%-60%；扣非后归母净利为5.19-5.54亿元，同比增长50%-60%。

我们测算4Q20归母净利1.23-1.58亿元，同比增长29%-66%，环比下降7%-增长19%。

进入3Q20，随着海空运价波动加剧，公司逐步将锁价合约置换为即期合约，经营趋于常态化（2Q20空运锁价合约高盈利为偶发因素）。

由于圣诞节等因素，4Q为出口旺季，盈利表现通常优于3Q。

定增引战有序推进，为外延储备资金2020年6月，公司公告拟向鼎晖投资（未上市）/山东国投（未上市）锁价定增融资4/2亿元（发行价：3.51元/股）。

截止3Q20，公司在手现金17.9亿元，资产负债率37.7%，本次融资为并购储蓄资金。

鼎晖具备丰富物流产业资源，山东国投为山东唯一省级国有资本运营公司，战略合作值得期待。

今年1月，公司定增正式获得证监会受理，引战有序推进。

万亿跨境B2C电商物流市场，持续加大布局按照2020年跨境B2C电商3.5-4万亿交易额和20%-30%的物流费用占比，跨境B2C物流市场规模在万亿量级，但头部企业纵腾（未上市）和递四方（未上市）市场份额不足1%（罗兰贝格/晓生研究院）。

华贸的核心优势在于干线运力和通关资源，远期看点在产业链延伸。

2019年，公司先后以1.19亿元增资河南航投物流获得49%股权（对应估值1.23亿元），以6.19亿元收购大安国际和迅诚国际航空货代业务组70%股权（对应18年盈利约8.1XPE），扩大跨境电商业务布局。

旺季盈利强劲，维持“增持”评级疫情催化跨境电商物流高景气，我们上调公司20/21/22年跨境电商业务收入预测，相应上调EPS预测至0.41/0.49/0.57元（前值：0.40/0.36/0.41元，未考虑定增稀释），对应即期股价22.8/19.5/16.5xPE。

可比物流企业对应21年Wind一致预期PE中值16.9X，考虑公司跨境电商物流景气度高及管理机制优势，我们给予华贸物流21年22xPE（较行业估值溢价30%），更新目标价至10.68元（前值：8.80元），维持“增持”评级。

风险提示：全球经济放缓、特高压投资低于预期、外延并购不及预期。