兴业证券-中国重汽-3808.HK-市占率持续提升，全年业绩有望高增-210107

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投资要点2020年重卡销量同比高增，2021年销量有望维持较高水平。

12月重卡销量达到11.4万辆，同比增长24%；1-12月，重卡销量为162.3万辆，同比增长38%。

2020年重卡销量高增长原因主要是：国三柴油车淘汰加速；中短途及支线治超趋严；下半年基建工程项目启动，工程车购置需求火热；高速公路按轴收费政策推动部分车型销量增长；上半年高速公路免费通行政策刺激新需求释放。

展望2021年，我们认为：国三淘汰仍有较大空间；排放法规与工程车超载治理加严将继续带来扩容需求；公路货运需求景气持续，物流重卡仍有增长动力；2021年国五切换国六前国五车购置需求有望释放。

综合来看，行业保有量增加大幅抬升重卡销量中枢，2021年销量仍有望维持较高水平。

中国重汽全年商用车销量超过50万辆，细分产品市占率持续提升。

12月，公司重卡销量达到3.66万辆，同比增长75%；1-12月，中国重汽重卡累计销量约30万辆，同比增长67%，增幅远超行业。

公司市占率持续提升，全年累计市场份额同比增加超过2个百分点。

从细分产品来看，公司牵引车销量同比增长136.0%，搅拌车销量同比增长128.1%，天然气车销量同比增长41.5%，高端重卡汕德卡产销同比增长超过700%。

此外，公司全年实现轻卡销量约20万辆，同比增速超过80%，增幅远超行业，市占率大幅提升。

海外市场销量下滑但份额提升，明年有望迎来高增长。

中国重汽是我国最早走向世界的重卡企业，重卡产品广泛销往东南亚、非洲、中亚、中东等地区。

公司海外重卡销量近年来稳定增长，市场份额超过40%，位居行业第一。

今年以来，受全球公共卫生事件影响，上半年公司出口销量同比减少30%，自三季度开始降幅有所收窄，市场份额提升至50%以上。

全年公司海外重卡销量降幅可能超过20%。

伴随海外卫生事件影响的逐步缓和以及持续受抑制需求的爆发，我们认为公司海外市场有望在明年迎来高增速。

我们的观点：公司今年在物流重卡领域进步显著，我们看好公司市占率的持续提升。

我们认为2021年重卡行业销量仍有望维持较高水平，高保有量将大幅抬升行业销量中枢，行业周期性将明显减弱。

此外，轻卡及海外业务的快速增长有望助力公司穿越重卡行业周期，保持业绩稳定性。

我们分别上调2020-2022年利润预测2.7%、7.1%、3.2%至60.88亿元、63.64亿元及66.24亿元。

公司当前股价对应2020/2021年7.3/7.0倍市盈率，我们给予公司目标价27.68港元，维持“买入”评级，对应2021年10倍市盈率。

风险提示：重卡销量大幅下滑；当前事件持续；海外市场恢复不及预期。