华安证券-正邦科技-002157-2020年出栏量大增65%，养殖指标持续改善-210107

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主要观点：2020年公司出栏生猪956万头，成为全国第二大生猪养殖企业。

公司公布2020年12月份生猪销售情况简报：12月出栏生猪134.21万头，环比大增27.2%，同比大增117.1%，其中，商品猪销量83.07万头，仔猪销量51.14万头；2020年1-12月，公司累计出栏生猪955.97万头，同比大增65.3%，成为全国第二大生猪养殖企业。

公司商品猪（扣除仔猪后）销售均价31.61元/公斤，环比上升10.3%，在上市猪企中处于偏高水平。

公司生猪养殖各项指标持续改善。

公司生猪养殖各项指标持续改善。

从销量看，2020Q4公司出栏生猪363.48万头，同比大增182.3%，环比增长13.6%；从出栏体重看，2020年10-12月公司育肥猪均重分别为139.02公斤、139.55公斤、127.59公斤，季度均重继续攀升。

2020年初以来，公司贯彻养大猪策略，出栏体重稳定在行业前列，我们认为，12月出栏均重环比回落是基于公司对未来猪价的整体判断，以及栏舍和猪苗的匹配情况。

投资建议自2019年10月以来，公司生猪养殖各项指标持续改善。

2020Q2公司生猪养殖完全成本拐点已现，随着出栏量上升，2020Q4、2021年公司生猪养殖完全成本有望持续回落。

我们预计2020-2022年公司生猪出栏量1000万头、2000万头、3000万头，出栏育肥猪均价32元/公斤、25元/公斤、18元/公斤，对应归母净利润93.1亿元、121.9亿元、86.0亿元，同比分别增长464.9%、31.0%、-29.5%，对应EPS3.68元、4.82元、3.40元。

生猪板块在盈利高点PE超过10倍，我们给予公司2020年10倍PE，合理估值36.8元，维持“买入”评级不变。

风险提示疫情；猪价大跌。