国盛证券-大华股份-002236-全面拥抱AIoT，核心龙头预期差-210108

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AI从理论研究、项目落地，到目前数字化升级拉动规模产业化的行业智能，已经进入第三阶段，数据分析有望迎来临界点。

AI物联网时代，数据分析将拥有广阔的蓝海市场，大华股份的竞争力将有增无减。

大华股份拥有行业第一梯队的硬件、软件、云布局能力，积累多年场景应用，具备AI流水线生产+定制化服务能力。

我们认为市场对于大华在AIoT领域的业务经营、布局实力、应用覆盖存在预期差，具有较高估值修复空间。

经营预期差：加强精细管理，盈利质量增强，现金流明显提升。

公司收入增速逐季抬升，企业端方案落地与行业回暖共筑成长。

公司毛利率稳中有升，经营性现金流显著提升，持续加强精细化管理，提升盈利质量。

公司在海外持续推进业务拓展和渠道下沉，加速推动海外业务解决方案占比提升。

布局预期差：大华股份AI全链路布局，提供完善的端、边、云产品体系。

硬件涵盖？睿界？前端智能系列、？睿思？边缘侧智能系列、？睿谋？计算中心，？睿畅？网络服务产品，大华？云睿？公有云服务，提供视频+AI能力。

巨灵平台，涵盖40+种核心算法，解决方案全行业覆盖，并提供开放平台。

应用预期差：大华股份视频物联+AIoT，革新升级众多场景，大华股份提供多场景解决方案，科技赋能百行百业，云服务孕育模式升级。

除了ToG方案，大华在ToB方案快速落地，数字赋能商业逐渐成熟。

金融、园区、社区、制造、物流、零售、能源、教育、医院、文旅众多场景多个？标杆？项目落地。

智慧赋能，打开数据分析蓝海市场。

大华云睿平台提供基于AIoT物联SaaS生态，落地于养殖、门店、工地、学校、小区等轻量化场景，为用户创造价值。

估值预期差：相对于行业龙头和历史平均，大华股份目前PE估值明显偏低。

海康威视、大华股份相对于2019年净利润估值分别为37倍、19倍。

如果看TTM估值，海康威视PE-ttm为39.9，大华股份PE-ttm为23.8，两者之差达到16.1，为历史最高。

我们认为，大华股份在智慧物联、数字分析时代具有较强竞争力，行业逐渐回暖，估值具有较大提升空间。

我们预计视频物联智能化推进，应用场景逐步延展，市场空间不断扩大，公司产品结构升级，盈利能力将有望进一步提升。

大华作为视频领域AIoT的领军厂商之一，开拓蓝海市场。

预计公司2020~2022年实现归母净利润38.3、45.7、53.2亿元，2020~2022对应PE分别为18.1、15.1、13.0倍，维持？买入？评级。

风险提示：国内需求不确定性、贸易关系影响不确定性、安防AI推进不及预期。