国元国际-阅文集团-0772.HK-集团战略整合持续进行，IP储备数量保持领先-210107

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投资要点受《反垄断法》影响，公司未来经营将更加合规：12月国家市场监管总局依据《反垄断法》对阅文集团以及其他两家企业做出行政处罚，此次处罚是基于公司在2018年10月收购新丽传媒100%股权时未能申报实施集中申请。

我们预计此次处罚对公司未来在经营战略上将产生部分影响：未来提升平台内容质量、培养中国优秀作家群体、提高IP商业化价值将是公司经营目标。

其次，公司未来在涉及投资并购中，将会更多考量是否会违反《反垄断法》。

相信公司将按照新的政策指引和要求，积极整改。

发布新的作家扶持计划，内容储备保持领先地位：2020年10月公司发布“职业作家星计划”，该计划包含对平台作家扶持、培训和品牌运营等各个方面进行提升。

在标准合约50%分成的基础上，平台为签约作家每个月额外发放20%的自有平台订阅稿酬作为创作补贴，同时提供每月1500至4500元的新书补贴（无KPI考核）。

相信在新的扶持计划下，平台未来在IP内容储备将继续保持领先优势，作家与平台的合作关系相较过去更为紧密。

公式价值仍待深挖，维持“买入”评级：由于疫情和作家事件影响，使得公司2020年上半年收入增长受到一定影响，同时新丽传媒的减值让公司出现亏损。

我们认为公司IP内容储备、作家数量、作品口碑目前仍然有较高的领先优势，在新管理层领导下，公司与腾讯娱乐文娱战略持续升华，因此阅文平台价值潜力还可以继续深挖。

公司为中国在线文学龙头且与腾讯泛娱乐板块有较强的业务协同性，未来业务发展值得长期看好。

根据分布估值法，我们得到公司合理估值为683亿港元，对应2021年每股盈利约42倍PE。

同时给予公司67.3港元的目标价，继续维持“买入”评级。