光大证券-电动两轮车行业点评之二：2020Q4头部企业销量增速快于行业-210108

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1-11月电动自行车产量同比+34%:根据工信部数据，2020年11月，全国电动自行车完成产量207.2万辆，同比+;1.9%6(10月+29.9%);2020年1-11月,全国电动自行车完成产量2762.0万辆，同比+34.1%(1-10月+33.496)。

11月份电动自行车产量同比增速进一步收窄，到11月份，头部企业已经完成当年销量目标，冲量动作明显减少。

2020年11月，全国铅酸蓄电池产量2120.3万千伏安时，同比+12%(10月+19%)，2020年1-11月，全国铅酸蓄电池产量20227.5万千伏安时，同比+15%(1-10月+15%6)。

2020Q4小牛销量同比+41%，预计其他头部公司销量同比+20%-40%:2021年1月7日，小牛电动发布公告，2020年Q4销量149,705辆，同比增长.4.%，其中国内销量137,586辆(新品G0/MQi2/MQiS贡献了约四成的销量)，同比增长35.0%，海外销量12,119辆，同比增长179.6%;2020年全年，公司销量600,892辆，同比增长42.6%我们预计雅迪控股、新日股份及其他头部公司2020Q4销量同比增速在20%-40%之间。

集中度继续提升，各地区换购潮渐进:根据全球电动车网的数据，2020年国内电动两轮车销量约4760万辆，同比+23%，CR10由2019年的72%提升至76%。

新国标于2019年4月实施后，电动两轮车行业迎来规范发展新时代。

1)20192020年主要是供给侧逻辑，行业门槛提升后，集中度加速提升，头部企业业绩亮眼;2)需求侧逻辑将在2021年下半年开启，各地将陆续迎来超标车换购潮;3)中长期来看，东南亚市场有望为头部企业打开新的增长空间。

投资建议:供给侧行业出清+需求侧换购潮来临中长期海外大市场，建议投资者配置电动两轮车行业，关注:新日股份、雅迪控股、小牛电动、九号公司、天能动办超威动力等。

风险分析:1)新国标执行不严的风险;2)竞争过度导致价格战超过预期;3)地方政府对共享电单车管制加强的风险;4)新冠疫情反弹的风险。