浙商证券-中国利郎-1234.HK-跟踪点评：Q4流水恢复双位数增长，电商高增线下稳健-210107

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报告导读利郎公布四季度流水，零售端销售额同比双位数增长，较Q3进一步提速。

投资要点事件：利郎公布四季度流水，单四季度零售额同比增长10%-15%，较Q35%-10%的增速进一步提速，由此全年流水降幅缩窄至10%-15%。

Q4电商双十一增速亮眼，线下零售稳健，带动流水双位数增长。

上半年来看，受到疫情影响上半年零售额下滑30%-35%，但线上零售同比增长150%，实体店通过微信管理系统亦实现私域客户成交的飞速增长；线下来看，虽然H1零售端承压，但一二级经销商团队数量稳定，渠道持续优化，整体数量较年初减少98家达到2717家，但购物中心门店进一步增加到768家，占门店数量/面积28%/31%。

值得注意的是，轻商务系列门店数量较年初净减22家至268家，其中228家店铺已由代销转为直营（收购将带来5010万费用在下半年体现），剩下40家仍由经销商经营。

从三季度开始，终端客流的恢复带来零售额同比增长5%-10%，同时折扣率恢复到新品8折、过季品5折状态，体现出强劲的逐月复苏趋势；四季度来看，十一假期期间受益降温及双节，零售额增长幅度达到40%-50%，双十一继续发力，1-11日电商全网成交金额超过2亿元，较去年双十一（单日1.3亿）增长55%，叠加Q4降温，由此虽由于疫情反复影响部分地区零售恢复，但整体来看线下销售规模与去年也有微增，带来公司Q4整体10%-15%的零售增长。

盈利预测及估值：公司20年利用电商及年终福利会清理库存，并减少2020秋订单以消化春装、降低2020秋冬订货会的预订比例至70%-80%、增强补单；另外在下半年推动分销商开设奥莱渠道（目前奥莱店已达到34家），与此同时双十一高增，多管齐下叠加零售恢复，预期年底库存已恢复到正常水准。

我们预计20/21/22年归母利润6.56/8.15/9.16亿元，同比增速-19%/+24%/+12%，对应PE8.5/6.9/6.1X，过去分红比例持续维持在70%以上，对应20年股息率8%，低估值高分红属性明显，“买入”评级。

风险提示：疫情反复影响消费信心、轻商务业务发展不畅。