群益证券-五粮液-000858-2020年双位数增长收官，“十四五”瞄准高质量发展-210108

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结论与建议：业绩概要：公司预告2020年全年实现营收572亿，同比增14%，净利润199亿，同比增14%。

以此测算，4Q实现营收147亿，同比增13%，净利润53.6亿，同比增10%。

“十三五”圆满收官。

2017年公司提出“二次创业以来”，产品、渠道等各方面均呈现明显变化，2017-2020年收入及利润年均复合增速分别为24%和27%。

2020年尽管面临疫情挑战，但公司稳扎稳打，顺利实现“稳中求进”，业绩呈双位数增长。

单季度看，4Q增速较3Q有所回落，主要由于一方面三季度有中秋国庆放量，另一方面2021年春节较晚，旺季备货延后厂家控量挺价。

目前普五批价虽然有所波动，但整体仍稳定在960元以上，表明当下市场需求稳健。

“十四五”开启新一轮高质量发展。

12月共商共建共享大会时，公司提出在“十四五”期间将坚持稳中求进的总基调，2021年营销方面将继续加强品牌文化表达、构建经典五粮液营销服务体系、打造高地市场和重点市场，提升市场份额、健全团购体系、深化数字转型和构建厂商命运共同体。

我们认为，伴随品牌和需求提升，普五批价存在上行空间。

“十三五”期间，通过系列酒梳理，推出第八代普五、501和经典五粮液，各价格段产品结构进一步完善，2021年，随着公司营销工作将进一步精细化，产品辨识度和渠道利润将得到夯实；此外，2020年数次提及传统渠道不增量，重点推进团购渠道建设，2021年团购渠道在当前构架上将进一步完善各方面制度，进一步巩固市场价格。

我们看好“十四五”期间公司继续稳扎稳打，实现高质量发展。

2021年从普五量价空间来看，公司有望实现双位数增长。

预计2020-2021年将分别实现净利润199亿、244亿和284亿，分别同比增14%、22.6%和16%，EPS分别为5.13元、6.29元和7.32元，当前股价对应2021-2022年PE分别为52倍和45倍，维持“区间操作”投资建议。

风险提示：终端动销不及预期、渠道改革不及预期。