首创证券-中直股份-600038-公司深度报告：直升机大列装时代来临，海陆空需求市场广阔-210108

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直升机龙头主机厂，A股唯一标的平台。

公司是国内直升机制造业的主力军，现有核心产品包括直8、直9、直11、AC311、AC312、AC313等型号直升机及零部件、上述产品的改进改型和客户化服务，以及Y12和Y12F系列飞机，在国内处于技术领先地位。

经过近年来产品结构调整和发展，已逐步推动主要产品型号的更新换代，进一步完善了直升机谱系，基本形成“一机多型、系列发展”的良好格局。

聚焦主业发展，做强做优产业。

公司以“生产一代、研制一代、预研一代”为发展思路，通过聚焦主业、坚持发展创新、不断深化改革、加强国际合作等方式，贯穿承当直升机制造产业链重点任务，打造军用直升机综合性领先平台。

公司经营状况良好，连续三年收入利润稳步增长。

公司财务状况稳健、各项财务指标状况良好的同时注重大力投资研发制造、对公司未来继续承担重点科研任务、提升生产产能、持续创造营收有着正向良好的积极作用。

市场需求空间广阔，直升机有望迎来列装爆发。

我国军备目前处于“补偿式”增长阶段，结合“十四五”期间国家强军政策的贯彻实行，同时考虑到我国目前10吨级以上直升机列装数量缺乏，通过分析陆军航空兵列装需求、陆军突击旅扩编、海军陆战队扩编及常规海军舰艇列装、空军运输支援部队编制等综合因素，我国未来军用直升机市场规模庞大，行业增长趋势显著。

我们预计2020-2022年净利润分别为7.3亿、10.6亿和12.7亿元，EPS分别为1.24、1.56、1.86，对应当前股价的PE分别为51X、40X、34X，首次覆盖，推荐给出“买入”评级。

风险提示：原材料短缺及价格波动风险、技术风险、资源分散造成的管理风险等。