山西证券-上汽集团-600104-全年销售560万辆，自主品牌持续回暖-210109

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事件描述：上汽集团12月份产销分别为66.43万辆和74.66万辆，同比+8.62%、+7%；全年累计产销546.42万辆、560.05万辆，同比-11.18%、-10.22%。

事件点评月销量同比环比提升，累计产销同比降幅收窄。

2020年12月份，公司汽车产销比为1.12倍（前值0.98倍），汽车当月产销量分别为66.43万辆和74.66万辆，同比分别增长8.62%、7.01%，增速分别较上月+0.29pct、-3.64pct，产量环比增长0.71%，销量环比增长15.95%，销量持续6个月同比正增长，同比增速有所下降。

2020年全年，公司汽车累计产销量产销比为1.02倍（前值1.01倍），公司本年累计汽车产销量分别为546.41万辆和560.04万辆，同比分别下降11.18%和10.22%，同比降幅分别较上月收窄2.19pct和2.17pct，累计产销量延续二季度以来的同比降幅收窄态势。

上汽集团自主品牌贡献明显，全年销售260万辆，占总销量的46.4%，创下新高；新能源汽车销售32万辆，同比增长77.8%，海外市场销量为39万辆。

上汽通用、上汽乘用车表现亮眼，上汽大众销量同比降幅较大。

子公司口径来看：上汽通用月销量持续同比高增长，12月实现月销量19.38万辆，同比增长55.73%；上汽乘用车月销量同比延续正增长态势，实现单月销量同比高增长，12月月销量10.34万辆，同比增长33.66%。

五菱宏光MINIEV销售3.5万辆，上汽荣威热销近5万辆，同比增长近11%，环比增长超36%，其中荣威RX5系列热销破2万、荣威新能源再度破万、荣威i5连续3月破万、荣威iMAX8上市两月销量破万。

此外，上汽大通、依维柯红岩、南京依维柯、上汽正大月销量均延续同比高速增长态势，本月同比增速为43.92%、50.33%、44.93%、41.52%，申沃同比下降37.84%。

2020年全年，旗下名爵和MAXUS在欧洲市场销量突破4万辆，海外总体销量创下39万辆新纪录，同比增长11.3%，占中国车企海外总销量的三分之一。

行业复苏+自主品牌持续回升，有望带动公司销量持续改善。

行业层面，我国经济运行总体复苏态势持续向好，汽车销售热度仍将高位维持，上汽集团车型全面，将受益于行业整体回暖带动；公司层面，一是公司高性价比新能源汽车销量快速增长，可帮助公司解决新能源积分问题，并有望抢占三四线城市市场，二是公司部分车型销量爬坡，叠加后续多款新车型投放，有望带动公司产销持续改善。

投资建议：公司车型覆盖面广，产业链布局充分，产品体系完善，且持续推进汽车新四化创新落地，具备高安全边际和长期竞争优势。

在此基础上，预计公司2020年、2021年EPS为1.98、2.17，对应2020年12月4日公司收盘价25.24元/股，公司2020年、2021年PE为12.76、11.63，维持“买入”评级。

风险提示：行业景气度下行；汽车销量不及预期；行业政策大幅调整。