国金证券-公用事业与环保产业行业研究：清洁能源成长性机会显现，静待拐点性机遇-210108

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行业观点预计2020年全社会用电增速3%。

2020年下半年，我国经济强劲复苏，全社会月度用电量增速逐渐提高。

本年度冬季气温相比往年较低，预计进入冬季将继续维持较高的居民用电增速，2020年全社会用电量增速为3%。

预计2021年全社会用电增速6.5%。

据国家电网公司预计，2021年全国全社会用电量7.9万亿千瓦时，同比增长6.5%。

在此基础上，我们认为2021年第三产业将有望在已有的低基数上实现两位数以上增速，预计一、二、三产与居民用电增速分别为8%、5%、12%、7%。

双循环格局下能源安全被重视。

从我国能源禀赋出发，可将新时代的能源观分为两个维度：长期将推进本土化、多元化的可再生能源发展，鼓励交通电气化等油气消费替代、促进石油消费尽快达到峰值；近期则应做好能源国际合作，保证油气采购通道的安全。

2021年是十四五规划的第一年，根据我国巴黎气候承诺目标，到2025年，非化石能源占一次能源消费比重达到20%。

在“十四五”GDP年均增速5.6%，五年单位能耗下降13%，能源消费年均增速2.7%，用电增速5.2%的假设下，我们预计十四五期间风光装机分别为1.7亿千瓦和4.1亿千瓦。

水电：水电装机容量增长有限，2020-2022年将是近十年最后一轮装机容量密集投放期。

2020年汛期我国降水增多，多个水系来水增多，在长江流域多个水库带动2020年Q3-Q4水电企业发电量提高。

这将继续影响2020-2021年枯期蓄水，预计2021年上半年枯期水电企业发电量相比2020年将有较为显著的增长。

核电：目前在建的核电机组16台，2021-2025年每年预计将有2-3台机组投产并网。

其中中国核电控股装机容量占比44%，中广核占比36%。

2019年我国重启核电项目核准，2019-2020年每年审批通过3-4台核电机组，预计未来核电机组审批将会继续稳步推进。

风电、光伏：预计进入2021年，补贴欠款到顶，行业装机规模持续扩大营业收入增长，应收账款周转天数有望下降。

综合来看，我国解决存量补贴的可能性和迫切性都在提高。

但由于涉及资金规模巨大，累计欠款超千亿，预计解决方案将需要多方论证，难以短期落地，需要长期跟踪。

未来补贴拖欠方案一旦落实，将带来风光运营行业：（1）财务费用率下降，企业净利率提高；（2）经营现金流增加，企业再投资能力增强，资本支出有望提高；（3）行业盈利能力和经营能力全面改善，行业估值提升。

行业将迎来拐点性机会，触发戴维斯双击。

投资建议推荐长江电力、华能水电，建议关注中国广核、中国核电、龙源电力。

风险提示水电蓄水情况不佳，机组投产延后，风光补贴政策落不及预期，煤价大幅提高。