中信证券-长城汽车-601633-销量点评：销售结构持续优化，电动、智能全面发力-210110

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12月长城汽车批发总销量达到15.01万辆，同比+41.6%，环比+3.4%，符合市场预期。

公司销售结构持续优化，哈弗大狗销量破万，欧拉系列销量持续增长；订单方面，坦克300、欧拉好猫预定数均过万。

我们看好坦克300等产品对公司盈利能力的拉动，同时电动化、智能化转型加速将有助于公司估值提升；维持长城汽车（A+H）“买入”评级。

公司2020年12月批发销量同比+42%，哈弗、长城皮卡、欧拉销量依旧涨势强劲。

2020年12月长城汽车批发总销量达到15.01万辆，同比+41.6%，环比+3.4%。

公司2020年全年销量实现111.16万辆，同比+4.8%。

长城汽车旗下哈弗、长城皮卡、欧拉销量依旧涨势强劲。

分品牌看，哈弗2020年12月销量10.55万辆，同比+34.6%，环比+3.6%；1~12月哈弗累计销量75.02万台，同比-2.5%；WEY、长城皮卡、欧拉12月销量分别实现1.00、2.16、1.27万辆，同比+6.8%、+39.6%和+380.4%。

同时长城继续完善全球化布局，长城12月出口8547台，同比增长62.2%。

销售结构持续优化，高盈利能力车型、欧拉新能源车订单良好。

哈弗H6全系车型12月同比持续提升并刷新今年单月记录，合计月销5.56万辆，同比+33.4%，环比+1.1%；哈弗大狗上市销量持续爬坡，2020年10/11/12月销量分别实现7,013/8,555/10,184辆，11/12月环比分别+22%/+19%。

WEY品牌累计销量突破40万，坦克300订单破万，并根据汽车之家统计，前3000订单中最高配车型占比超过70%。

欧拉品牌新能源车销量持续提升，12月销售12,745辆，同比+380.4%，环比+9.9%，其中欧拉黑猫月销量呈明显爬坡趋势，10/11/12月分别销售6,269/9,463/10,010辆；欧拉好猫12月实现销售2,016辆，累计订单量破万。

我们认为欧拉好猫有望成为10-15万价格带的销量冠军。

高利润车型销量爬坡，电动化、智能化全面发力，公司估值有望提升。

哈弗大狗上市三个月后月销破万，坦克300订单持续火爆；车型周期全面开启，除第三代H6已于2020年下半年上市外，2021年预计公司将有哈弗、WEY、欧拉品牌多款新车型推出，带动盈利能力上行。

估值方面，长城在电动化、智能化上全面发力，估值中枢有望持续提升。

在电动化方面，我们看好欧拉好猫等车型的持续畅销；“柠檬”平台计划于2021年推出首款纯电SUV，公司与宝马合资的光束工厂也计划于2022年投产。

在智能化方面，公司于2020年12月30日发布全新“咖啡智驾”战略，并将在2021年初优先搭载于WEY品牌旗舰车型上。

风险因素：新车型发布时间低于市场预期；新车销量不达预期；终端市场爆发价格战；与宝马合资的光束汽车合作进度不达预期。

投资建议：维持公司2020/21/22年EPS预测为0.59/1.09/1.38元。

当前A股价格对应20/21/22年71.8/38.8/30.8倍PE；港股价格对应20/21/22年41.7/22.5/17.9倍PE。

我们看好坦克300等新产品对公司盈利能力的拉动，同时认为电动化、智能化转型加速将有助于公司估值提升。

维持长城汽车（H）目标价38.8港元，对应2021年30倍PE；维持长城汽车（A+H）“买入”评级。