国盛证券-邮储银行-1658.HK-300亿定增获银保监会批准，打开未来发展空间-210110

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事件：1月8日，邮储银行发布公告，定增预案已经获得银保监会批准：拟向大股东邮政集团定向增发54.05亿股A股股票，募集资金不超过300亿元人民币。

大股东溢价增持彰显对邮储银行的信心。

发行价按1倍PB测算，预计为5.55元/股（2019年BVPS扣除分红），对应当前股价（1月8日A股收盘价4.79元/股）溢价16%。

定增完成后，邮政集团持股比例将提升至67.3%（当前持股比例为65.24%）。

考虑到邮储银行于2020年12月10日和12日IPO限售股解禁（占总股本比例为72.7%），大股东在解禁前夕公布定增预案（限售期为5年），提振市场信心，更体现了对邮储银行中长期发展的信心。

定增的影响：1）短期：摊薄EPS和BVPS。

顶格测算下，本次定增完成后，公司总股本将提升至923.84亿股。

假设2021年完成，将分别摊薄2021年的EPS和BVPS0.04元和0.06元至0.72元和6.70元；2021年的ROE将摊薄0.26pc至10.62%。

但定增仅为一次性影响，补充资本将有利于公司中长期发展，提升盈利能力。

2）中长期：有效补充核心一级资本，打开未来发展空间。

按20Q3数据静态测算，补充300亿元核心一级资本后，预计核心一级/一级/资本充足率将提升0.54pc至10.05%、12.35%、14.40%。

由于历史原因，邮储银行存贷比相比国有大行较低（20Q3仅56.5%），资本补充到位后有利于未来其存贷比稳步提升，保持其中长期发展的“成长性”。

投资建议：邮储银行作为“成长型”国有大行，短期看Q3单季度利润增速已恢复到13.5%，中长期看资产业务+中收业务空间较大，本次定增补充资本到位后将进一步打开发展空间。

此外，邮储银行已获批设立直销银行――邮惠万家银行，预计未来将带动公司零售业务发展，提升网点产能，提升运营效率。

我们看好2021年公司受益于利率上行带来的业绩弹性，预计将带动估值修复，当前H股的2020PB和2021PB仅为0.59x和0.55x，维持“买入”评级。

风险提示：疫情再度恶化，宏观经济加速下滑，货币政策超预期转向。