光大证券-银行业流动性周报：当R001成交量突破4.5万亿-211114

《光大证券-银行业流动性周报：当R001成交量突破4.5万亿-211114（9页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《光大证券-银行业流动性周报：当R001成交量突破4.5万亿-211114（9页）.pdf（9页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

杠杆交易推动R001成交量持续突破4万亿。

11月份以来，R001每日成交量连续9个交易日位于4万亿以上，截至12日的均值为4.29万亿，峰值为4.55万亿，核心原因在于：跨月之后，央行OMO“罕见”加量，流动性较为宽松，而经济下行压力加大交织房地产信用风险发酵，使得市场对宽松预期较为乐观，进而刺激了机构加杠杆情绪升温。

此外，“双11”期间银行体系备付会向支付机构备付切换，也需要在银行间市场适度加大净融入，进而推高R001成交量。

回顾2020年以来R001运行情况，每日成交量连续7天维持在4万亿以上，且一度逼近/超过4.5万亿主要有三个时点，即2020年4月3-23日、5月11-22日以及2021年1月6-14日，其共性在于：流动性宽松，市场预期乐观，DR001低位运行，而随着货币政策出现边际收敛，R001成交量大幅下挫，DR001中枢抬升，最大幅度超过200bp。

11月份以来尽管R001每日成交量大幅增长，但出现与前三次情况类似的利率大幅“上冲”概率并不大。

主要是因为：一方面，今年3月份至今，短端资金利率波动性较低，R001均值大体维持在1.8-2.0%，并未出现前期“深蹲”情况。

另一方面，当前所处的市场环境也与前期有所不同。

2020年4-5月份，随着疫情得到有效控制，货币政策开始回归正常化，而2021年1月经济复苏向好，此时货币投放也具备边际收敛的条件。

而当前经济运行承压，融资需求走弱，融资“松绑”政策传导至地产端尚需时间情况下，央行并不具备明显收紧流动性的基本面基础。

下周8000亿MLF到期将如何操作？下周影响资金面的主要因素包括：（1）OMO到期5000亿，11月16日MLF到期8000亿，11月30日到期2000亿，但根据过往规律，央行原则上每个月只开展一次MLF操作；（2）11月15日是缴税截止日，一般而言，缴税前后2-3个工作日属于资金面偏紧时点；（3）政府债券将有2820亿到期，计划净融资536亿，流动性消耗力度可控，预计不会形成额外压力点；因此，下周影响资金面的关键点在于OMO、MLF如何操作。

我们倾向性认为：考虑到碳减排支持工具尚未进一步明确相应的细则，对流动性的利好效应不会得到“瞬时体现”。

11月16日，不排除央行会一次性投放1万亿MLF，直接等量对冲月内到期量，中标利率维持在2.95%不变。

OMO投放方面，“双11”已过，11月份并非缴税大月（10月27日国常会决定制造业中小微企业11月起可缓缴税款），有助于降低央行OMO投放压力，在平稳度过缴税期之后，央行可能会适度缩量。

投资建议。

10月中下旬以来，央行流动性投放呈现“OMO大幅增量、MLF等量续作、定向工具发力”的特点，呵护市场流动性平稳的态度比较明确。

经过7月份降准之后，市场已基本回归至结构性流动性短缺框架下，央行对流动性的掌控能力，较Q2-Q3显著提升。

现阶段，维持稳定友好的市场环境，也是央行的最优选择，但中央经济工作会议和政治局会议定调前，释放明显宽松信号概率仍低。

我们反复强调，真正对利率中枢形成趋势性影响的负债端变量，是央行投放的“长钱”，而“短钱”加量只是阶段性扰动。

这就意味着，在下一次中长期流动性深度释放之前，利率难以走出趋势性位移。

风险分析：“宽信用”力度不及预期，房地产企业现金流压力加大。