光大证券-电子烟行业展望及雾芯科技（RELX）上市前瞻：乘风破浪，悦享此刻-210110

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　　报告框架
　　公司简介:悦刻(雾芯科技核心品牌)为国内电子雾化烟品牌龙头
　　公司成立于2018年1月，国内电子烟龙头品牌，截止2020年9月30日市场占有率62.6%，专卖店超000家
　　行业分析:电子烟行业增长快速，中国市场空间巨大
　　出于对健康的关注及龙头品牌市场教育的推动，中国电子烟市场发展迅速，16-19年CAGR为35.79%。由于中国烟民基数较高，参考美国超过30%的电子烟渗透率，我们认为中国电子烟未来的市场空间可达1128亿元。
　　依托先发优势与渠道优势，悦刻快速确立龙头地位
　　悦刻先发优势显著，悦刻与思摩尔形成产业链绑定，拥有专属工厂，同时在源码、IDG的资本加持下，领先对手1年的成长窗口，至19年，上半年市场份额已达到44%，而2-5名份额仅为24%
　　高效的线下渠道布局:由于悦刻联合优质代理商且渠道价值让利较多，我们测算门店回本周期在4-6个月，悦刻实现了快速的渠道扩张: 19年底拥有超1500家专卖店，20年9月底突破5000家，而同期竞品布局预计均不超过1000家。同时在行业经历了“断网”及疫情两次市场清洗，悦刻依托渠道逆势增长，龙头地位确立。
　　投资建议:维持电子烟行业“买入”评级，继续推荐思摩尔国际，建议关注雾芯科技
　　当前电子烟行业处于发展初期，渗透率低，市场红利较大，我们维持电子烟行业“买入”评级。电子烟产业链中，思摩尔国际拥有FEELM陶瓷芯技术，在本轮行业成长中有望优先受益，继续推荐思摩尔国际，同时建议关注中国电子烟头部品牌雾芯科技。
　　风险提示:市场竞争风险，政策风险，技术迭代风险