方正证券-策略周报：“以大为美”的历史经验及启示-210110

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核心要点：1、美股70年代的“漂亮50”和当前的大型科技股抱团均是宏观环境偏暖（经济结束快速下行，流动性环境宽裕）、中观资源集聚和股票市场环境转变（机构化加速、从估值到业绩）三者合力的结果。

2、美股两次抱团超额收益最为显著的阶段均发生在货币显著宽松的时期，1971年年底的两次降息使得“漂亮50”泡沫化；美联储三轮QE、2019年美联储重启降息周期以及2020年应对疫情下的史无前例宽松对应大型科技股具有显著超额收益的三个阶段。

3、抱团的终结需要有重要的底层负面因素出现，如流动性收紧带来无风险利率快速上行或者经济失速下行等，抱团演绎过程中可以参考的是抱团品种估值溢价的程度。

4、当前A股“以大为美”的现象从2016年已经开始持续演绎，也是经济逐步显现出韧性、供给侧改革和增量资金属性变化三者合力的结果。

5、短期“以大为美”的风格明显加速，估值溢价扩大，但距离极限值还有一定距离。

6、当前“以大为美”的趋势将如何演绎？目前看这种趋势还会延续，短期关注流动性的变化，中期需要关注基本面变化的性质，长期来看这一趋势将延续。