东吴证券-中国汽研-601965-Q4业绩继续高增长，公司治理持续优化-210110

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投资要点公告要点：中国汽研2020年业绩快报：营业收入34.17亿元，同比+24.1%，归母净利润5.61亿元，同比+20.2%。

其中，Q4实现营收10.26亿元，同比-3.8%，归母净利润2.20亿元，同比+22.2%。

国六升级+基建机遇，驱动全年收入&业绩高增长在疫情和行业下滑冲击下，公司2020年全年营收&业绩高增长，主要原因：1）一方面完善能力布局，强化区域合作，不断推进业务和客户结构优化，抓住电动化、智能化、网联化、共享化市场机遇，技术服务业务有效提升。

2）另一方面积极开拓新基建市场，专用车改装及销售业务订单稳步增长。

3）焦作公司和广东公司纳入并表范围带来的收入增量。

合并报表Q4净利润增速快于收入端，可能原因在于：公司在加强提质增效专项工作下整体毛利率稳步提升，2020Q4公司毛利率38.85%，同比+7.13pct，期间费用率为19.66%，同比+5.82pct。

市场化激励约束机制，提高公司核心竞争力公司第四届董事会第八次会议决议公告审议通过了关于《公司经理层成员薪酬及绩效管理办法》的议案,批准了《公司经理层成员薪酬及绩效管理办法》。

公司通过强化市场化激励约束机制，经理层成员薪酬及绩效与公司的经营效益和科技成果挂钩，实现全员薪酬与企业效益共享和风险共担，将健全市场化经营机制，提高公司核心竞争力。

盈利预测与投资评级：公司是汽车强制性检测稀缺性标的，看好公司长期发展。

其核心投资逻辑：1）国六催化下带来检测业务量价齐升，助力2020-2022年业绩持续增长。

2）风洞及智能网联测试基地将成为公司中长期新增长点。

3）随着智能网联相关产品逐步落地并放量，打开公司长期成长空间。

4）持续推进体制改革创新，有望进一步增强公司核心竞争力。

基于检测业务增长+智能网联业务拓展，我们预计2020-2022年归母净利润5.61/6.87/8.17亿元，同比增长20.1%/22.6%/18.9%，对应PE为24.83/20.25/17.04倍。

看好公司未来发展前景，且估值具有较好吸引力，维持“买入”评级。

风险提示：有新进入者获公告强检相关认证资质；下游客户回款周期超出预期。