中泰证券-利率债周报：2022年社融怎么看？-211114

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本周思考：今年以来社融增速持续回落，9、10月社融增速降至有社融统计以来的最低点。

如何看待明年社融增速走势？我们基于总量和结构两种方法对2022年社融增速进行预测，供投资者参考。

新增社融规模预测：1）方法一：总量法。

宏观杠杆率=总债务余额/名义GDP。

假设2022年末宏观杠杆率上升至266.6%左右，名义GDP增速降至7.5%，推算得出2022年末总债务余额约为326.1万亿元，同比增长8.6%。

根据总债务余额增速与社融增速之间的对应关系，可以推算2022年社融存量同比增速约为10.3%，新增社融规模约为32.37万亿元。

2）方法二：结构法。

假设2022年新增人民币贷款规模22.0万亿元；表外融资压降6500亿元；企业债净融资33000亿元；政府债净融资64400亿元；股票融资12000亿元；其他项融资29000亿元；社融新增规模和存量环比变动之间的统计口径误差约14000亿元，预计2022年社融存量净增加33.79万亿元。

社融增速预测：月度社融存量变动具有较明显的季节性，参考2019年的节奏变化，假设2022年每月社融增加量的占比情况和2019年一致，可以计算出2022年每月社融环比新增量，每月社融存量规模和同比增速。

基于总量法和结构法，预测2022年末社融存量同比增速分别为10.3%、10.7%，较2021年预计小幅回升。

趋势上，两种方法结果均表明，2022年社融增速预计在10.2%-10.9%之间窄幅震荡。

本周利率债市场复盘：一级供给下降，招标情绪分化。

本周利率债总计发行3580亿元，其中国债2202亿元，地方债438亿元，政金债940亿元，本周净融资量为1495亿元，较上周减少320亿元。

下周利率债总发行量预计降至3476亿元。

一级市场招标情绪分化，口行债各期限全场倍数均上升；农发债各期限全场倍数涨跌不一，2Y、7Y全场倍数下降，1Y、3Y、7Y、10Y上升；国开债中，3Y全场倍数下降，1Y、7Y、10Y全场倍数上升。

国债、国开债收益率曲线陡峭化。

周一，受到美债收益率大幅下行的影响，早盘债市整体向好，随后窄幅震荡，10年期国债活跃券210009收益率全天上行1BP。

周二，央行单日净投放资金900亿元，受到昨日央行公布碳减排工具消息的影响，资金面紧中走松，210009收益率持平。

周三，受到购房者按揭贷款边际放松影响，210009收益率全天下行0.25BP。

周四，美国公布物价数据，CPI创新高，十年期美债收益率大幅上行，国内债券市场各期限收益率开盘普遍上行，随后窄幅震荡，210009收益率全天上行1.75BP。

周五，市场情绪依然偏弱，210009收益率全天上行2.5BP。

从全周看，多数期限国债、国开债收益率上行。

高频跟踪：高炉开工率回升，大宗商品价格涨跌互现。

生产方面，高炉开工率回升；国内PTA开工率环比下降3.32个百分点；汽车轮胎开工率保持上涨态势；主要钢厂螺纹钢产量周环比微降0.85%；涤纶长丝开工率环比上升3.99个百分点。

需求方面，商品房成交面积回温有限，土地成交规模大幅下降，土地成交溢价率环比回落至1.00%。

汽车销量环比下降，螺纹钢、热轧板库存环比上升。

进出口指数分化。

价格方面，猪羊价格上涨，工业品价格部分上涨。

LME铜、LME铝期货收盘价悉数上涨。

国内方面，Myspic综合钢价指数环比下降3.44%，南华工业品指数环比下降0.63%；国产铁矿石价格指数回落2.93%；进口铁矿石价格指数环比大幅下跌5.90%；水泥价格指数较上周基本持平。

资金面：资金面宽松，资金利率下行。

本周R007和DR007分别下行0.5BP、3.4BP至2.16%和2.09%。

周一周二资金面偏紧，其余时间均较为宽松。

周五，DR007低于7天OMO利率11BP，显示银行间市场流动性较为充裕。

本周银行间质押式回购成交量均值5.02万亿元，较上周4.74万亿的水平有所回升，隔夜回购成交量占比均值88.69%，较上周抬升1.03个百分点，显示债市加杠杆情绪小幅升温。

本周同业存单发行量为5688.8亿元，较上周下降957.8亿元；净融资额为1857.4亿元，较上周下降1888.1亿元。

各期限同业存单发行利率涨跌不一，其中1M、6M和1Y同业存单期限发行利率分别大幅下行3.3BP、5.8BP和5BP，3M业存单期限发行利率上行1.2BP。

风险提示：货币政策大幅收紧；信用宽松超预期；利率波动超预期。