国信证券-恩捷股份-002812-重大事件快评：需求旺盛供不应求，隔膜龙头加速扩产-210110

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事项：2021年1月8日，公司公告子公司上海恩捷拟在重庆投资建设16条高性能锂离子电池微孔隔膜生产线及39条涂布线，投资总额58亿元，通过自有资金和自筹资金方式解决。

项目分两期进行，第一期规划4条锂离子电池隔膜生产线和12条涂布线；第二期项目规划建设12条隔膜产线和27条涂布产线。

国信电新观点：1、前瞻性布局是公司一路成长壮大的基础，当前是公司进军海外市场的拐点，亟需增加公司产能储备。

参照公司珠海扩建项目单线产能，16条基膜产线预计新增13亿平基膜产能。

历史上公司通过前瞻性扩产迅速成为全球隔膜龙头，国内湿法隔膜占有率50%左右，当前全球电动车需求加速成长，公司亦迎来海外需求放量，扩产将巩固公司产能优势。

2、全球隔膜需求高速增长，公司将充分受益于行业高增长，产能消化无忧。

我们预测全球锂电池需求有望从2020年的253GWh增长至2025年的955GWh，5年复合增速28%。

全球锂电隔膜需求预计从2020年的48亿平增至2025年的164亿平，5年复合增速28%，其中动力电池隔膜5年复合增速达37%，公司将充分受益于下游市场高景气度。

3、打造极致成本优势，在线涂布扩宽护城河。

公司的成本竞争壁垒体现在：1）单线隔膜产能高，单位隔膜设备投资少；2）产线高良率和高车速，分摊单位固定资产投资；3）原材料回收率持续提升，单位隔膜原材料用量减少；4）高密度PE材料逐步实现进口替代，降低采购单价；5）基膜-涂布一体化增加盈利能力，在线涂布减少尾料提高良率，增加幅宽显著降低成本。

投资建议：公司作为全球锂电隔膜龙头企业，在技术、成本和客户结构方面都有极强的竞争优势，当前锂电材料市场处于高速发展期，公司把握行业机遇扩产和提升出口占比，业绩可实现持续高成长。

我们维持原有盈利预测，预计公司20-22年归母净利润10.33/17.18/24.60亿元，净利润同比增速22/66/43%，EPS分别为1.18/1.92/2.75元，对应2022年PE为55倍，维持“增持”评级。

风险提示：需求增速不及预期；新产能投产缓慢；技术迭代风险。